Акциям Башнефти светит зеленый

На текущей неделе одна из крупнейших нефтяных компаний России, Башнефть должна опубликовать финансовую отчетность по МСФО за 2011 год. Я ожидаю сильных финансовых результатов и роста основных показателей с незначительным улучшением рентабельности по итогам года.

По моим прогнозам, выручка компании в 2011 году должна вырасти на четверть по сравнению с предыдущим годом и достигнуть $16,7 млрд. EBITDA в этом случае будет выше на 26%, оказавшись на уровне $3,8 млрд (2010: $3 млрд), а чистая прибыль увеличится на 27%, до $1,8 млрд (2010: $1,4 млрд). Одной из основных причин этого послужит рост экспортной цены нефти Urals более чем на 37%: по данным ЦБ, средняя стоимость Urals, поставляемой за границу, в 2011 году составила $101,74 за баррель. Кроме того, Башнефть весь прошлый год показывала выдающиеся результаты по росту добычи нефти, став лидером отрасли по этому показателю. Добыча по итогам 2011 года достигла 15 млн тонн нефти по сравнению с 14,1 млн тонн в 2010 году.

Основная доля выручки компании в силу структуры бизнеса придется на реализацию продуктов переработки. За счет продажи нефтепродуктов оптом и в розницу на внутреннем и экспортном рынках Башнефть получит почти $13 млрд, или 77% от общей выручки (2010: $9,3 млрд, 70% от общей выручки).

В то же время я не ожидаю существенного роста рентабельности Башнефти из-за потерь от введения системы налогообложения «60-66-90» и необходимости закупать более дорогую нефть для переработки на собственных НПЗ. Напомню, что Башнефть обладает избыточными перерабатывающими мощностями. Отношение переработки к добыче в 2011 году составит 146%. Именно поэтому со следующего года компания начнет получать компенсации от введения режима «60-66-90» на 10 млрд руб. в течение пяти лет. Это примерно вдвое меньше, чем запрашивалось изначально. К тому же снижение объемов покупок нефти за счет роста добычи не перекроет рост цены на это сырье. Операционная рентабельность, по моим прогнозам, должна стать выше на 0,8% и закрепиться на отметке 17,8%, рентабельность по EBITDA вырастет на 0,3%, до 22,9%, а чистая рентабельность — на 0,2%, до 10,9%. Крупнейшими статьями расходов останутся затраты на покупку нефти и нефтепродуктов, акцизы и экспортные пошлины.

Важнейшим событием прошлого года вслед за победой на аукционе на разработку месторождений им. Требса и Титова для Башнефти стало соглашение с Лукойлом о совместной деятельности на этом направлении. Изначально было ясно, что победитель конкурса будет тесно сотрудничать с Лукойлом, так как компания обладает хорошо развитой инфраструктурой в регионе, включая трубопроводы, нефтеналивной терминал (Варандей) и НПЗ (Ухтинский НПЗ). Лукойлу также принадлежат разведочные скважины на данных месторождениях.

Последние несколько недель акции Башнефти находились под давлением из-за новостей по поводу возможной потери лицензивозможной потери лицензии из-за подозрений одного из депутатов ГД в незаконности итогов аукциона на разработку месторождений им. Требса и Титова. В результате с 16 по 29 марта обыкновенные акции компании потеряли в цене почти 6%. Я считаю, что риски потери лицензии сильно переоценены и месторождения, с которыми связано будущее развитие компании, останутся в портфеле Башнефти.

Я по-прежнему считаю бумаги Башнефти привлекательным объектом для инвестиций. Целевой уровень на конец 2012 года по обыкновенным акциям — $68,71, по привилегированным — $54,97. Сильная годовая отчетность и высокая дивидендная доходность должны поддержать их котировки.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе