Ленэнерго хочет как лучше

Ленэнерго разработало программу реновации электросетевого оборудования на 2012-2021 годы. Она будет разделена примерно на 20 целевых подпрограмм, задачей которых станет обновление наиболее важных элементов сетей, обслуживаемых компанией. Реализация данной стратегии начнется уже в 2012 году.

Объем финансирования, необходимого для реализации планов компании, стремящейся повысить надежность снабжения потребителей электроэнергией, оценивается в 150 млрд руб. Ленэнерго страдает от высокого износа оборудования, который достигает около 70%. Хотя это значение среднее по России, но дополнительным деструктивным фактором для Ленэнерго служат неблагоприятные погодные условия, из-за которых ему постоянно приходится разрешать проблемы с обрывами и авариями.

Уже сейчас компания пытается повысить качество предоставляемых услуг. В Кабельной сети («дочка» Ленэнерго) создан аварийно-восстановительный участок по ремонту кабельных линий, компания приобретает спецтехнику для сокращения времени, затрачиваемого на ликвидацию аварий.

Средства на инвестпрограмму

В Ленэнерго сформирована инвестиционная программа на 2012-2017 годы. Максимальный объем капитальных вложений за этот период приходится на 2012 год и составляет 13,32 млрд руб. В структурной разбивке самые крупные инвестиции — 3,7 млрд в среднем за время реализации программы, или 30% общего объема — будут направлены на кабельные линии электропередач напряжением от 3 до 10 кВт. За шесть лет планируется ввести 4,8 тыс. км сетей и 6,2 тыс. МВА трансформаторных мощностей.

Проблема, которая может возникнуть у компании, — отсутствие средств на финансирование инвестиционной программы. На данный момент у Ленэнерго три источника финансовых ресурсов.

Часть средств компания планирует предоставить самостоятельно — из выручки, другая часть финансирования расходов может быть получена с помощью эмиссии акций. Так, на внеочередном собрании акционеров 25 ноября 2011 года было принято решение о дополнительном выпуске 273,02 млн акций компании, что составляет 26,79% текущего уставного капитала. Размещать акции предполагается по цене 14,56 руб. (текущая рыночная цена — 10,96 руб.), общий объем привлеченных средств должен составить 3,975 млрд руб. Третьим источником финансирования CAPEX будут облигации и кредиты.

Кредитные ресурсы

На заседании совета директоров 8 февраля было принято решение о размещении выпуска облигаций серии 04 на пять лет. Объем выпуска составил 3 млн облигаций номинальной стоимостью 1 тыс. руб. В дополнение к этому одобрено привлечение необеспеченного кредита в аналогичном размере (3 млрд руб.) для рефинансирования предыдущего облигационного займа (серия 03). Срок кредитной линии (именно в такой форме будет привлечен кредит) составит два года, процентная ставка — не более 11,5% годовых. Кредит должен быть погашен при размещении облигаций серии 04.
С 3 февраля котировки облигаций Ленэнерго серии 03 потеряли в доходности 42 п.п. К 10 февраля доходность облигации составила 6,9%, что говорит о некотором снижении риска держателей. Погашение облигаций серии 03 состоится 18 апреля 2012 года.

Уровень задолженности Ленэнерго на данный момент крайне высок. Обязательства компании как краткосрочные, так и долгосрочные на конец 2011 года по РСБУ составили 27 млрд руб., а рыночная капитализация на середину февраля была равна 12,5 млрд руб. У Ленэнерго очень высокий уровень кредитного рычага, но ее производственные результаты не являются выдающимися по сравнению с другими компаниями сектора, протяженность сетей также не может оправдать такой уровень долговой нагрузки.

Значительная часть выручки в 2010 году — 29,7%, или в абсолютном выражении 10,16 млрд руб. — была сгенерирована доходами от технологического присоединения. В первом полугодии 2011 года доля таких доходов снизилась до 23,85%. По итогам всего прошлого года доля услуг по технологическому присоединению в выручке компании составила 22,5%. Все это характеризует компанию не с лучшей стороны, поскольку такие доходы от нестабильны. Так, после завершения работ по технологическому присоединению крупного клиента Газпром инвест Запада в 2011 году компания ожидает общего снижения прибыли по РСБУ в 3,8 раза по отношению к 2010 году: с 3,8 млрд руб. до 1 млрд руб. Ситуация у Ленэнерго не критическая, но и улучшений пока не видно.

В связи с этим я не рекомендую вкладываться в бумаги этой компании.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе