Энел мог бы и лучше

Энел ОГК-5 29 марта опубликовала результаты деятельности по РСБУ, что довольно необычно, ведь, как правило, этот вид отчетности выходит раньше, чем МСФО. Здесь же ситуация обратная: 6 марта Энел ОГК-5 уже отчиталась по международным стандартам. Как же «пятерка» провела 2011 год и какие тенденции наметились в ее показателях?

По МСФО за 2011 год «пятерка» нарастила выручку на 14,3%, до 60,1 млрд рублей. Выручка увеличилась в основном за счет роста цены на реализуемую электроэнергию, которая по сравнению с 2010-м стала выше в среднем на 11%, и за счет роста продаж электроэнергии на 4% год к году. При этом собственную выработку электроэнергии компания снизила на 1,4%.

Расходы компании поднялись на 10,2% и составили 51,93 млрд руб. Эффективность станций повысилась по сравнению с предыдущим периодом: об этом свидетельствуют увеличенные спарк- и дарк-спреды, то есть разница между ценой электроэнергии и затратами на топливо при ее производстве для газа и угля соответственно. По газу он увеличился на 39%, по углю — на 20,3%. Затраты на уголь в 2010 году показали темпы прироста в два раза выше газовых, поэтому спреды по нему выросли меньше.

Чистая прибыль ОГК-5 выросла более существенно — на 34%, составив в 2011 году 4,96 млрд руб. Положительным фактором, повлиявшим на увеличение прибыли, стало расширение доли продажи электроэнергии (мощности) по свободным ценам с 67% до 84,4%.

Энел ОГК-5 первой завершила все проекты в рамках обязательств по договорам на поставку мощности (ДПМ). Компания ввела 800 мВт мощности, которые включали по одному блоку на Среднеуральской и Невиномысской ГРЭС. Теперь генератор сможет заняться дальнейшим повышением операционной эффективности и уделить особое внимание своему долгу, который составляет весьма приличную величину. Судя по отчету по МСФО, общая задолженность компании на конец 2011 года была равна 32,2 млрд руб., за год она стала выше на 11,44 млрд руб.

По результатам 2011 года компания показала неплохое увеличение рентабельности. Если эта тенденция будет продолжаться и темпы останутся прежними, то акционерная стоимость компании возрастет. EBITDA генератора составила 12,1 млрд, рентабельность по данному показателю оказалась одной из лучших в сегменте, достигнув 20,1%. По РСБУ ОГК-5 отразила менее скромный рост по выручке — лишь 6,6%, до уровня 60,7 млрд руб., операционная прибыль выросла на 10,3% и составила 9,46 млрд руб. Чистая прибыль упала с 5,38 млрд руб., до 3,3 млрд руб.

В целом результаты компании могли быть и лучше. Э.Он Россия, например, продемонстрировала в ушедшем году гораздо более существенный рост финансовых показателей. Финансовые затраты ввиду высокой долговой нагрузки компании также составляют достаточно приличную величину: выплаты по процентам в 2011 году достигли 1,28 млрд руб.

Я оцениваю данные отчетности Энел ОГК-5 как умеренно негативные и поэтому снижаю прогноз по росту. Цель по акциям компании 2,61 руб., потенциал роста — 16%, рекомендация — «держать».

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе