ФАС не сможет подкопаться под Газпром

На прошедшем совещании в Киришах глава ФАС Игорь Артемьев высказал множество претензий к Газпрому. Главу ФАС не устраивает отсутствие плана развития компании и отрасли в целом, кроме того, чиновник критикует монополию Газпрома на поставки газа конечному потребителю. На мой взгляд, предложение ФАС отобрать розницу у Газпрома положение на рынке никак не изменит: концерн будет контролировать розничный сегмент и без таких активов.

Газпром является монопольным поставщиком газа в большинство регионов, и все выделенные из его собственности облгазы будут, как и раньше, покупать у него топливо, тем более что до недавнего времени внутренний газовый рынок был нерентабельным и субсидировался госкорпорацией.

В последние несколько лет реализуется программа выравнивания доходности российского и европейского рынков. Равная рентабельность с европейским рынком означает, что для Газпрома продажа газа Европе и России должна быть одинаково прибыльна. Но для самой компании равная рентабельность двух рынков не так важна. Низкая рентабельность на внутреннем рынке у газового гиганта покрывается высокой рентабельностью в Европе, но для независимых поставщиков прибыльность внутреннего рынка является необходимой. Все магистральные газопроводы контролируются Газпромом, поэтому таким компаниям, как Новатэк доступ на зарубежный рынок пока закрыт. Если при этом занижать цены на внутреннем рынке, то все независимые поставщики газа столкнутся с сильным падением рентабельности.

В качестве ориентира используются цены в Европе, поскольку предложение на спотовом рынке газа зависит от текущего спроса и предложения по долгосрочным контрактам. Спотовый рынок неликвиден, и цена на нем сильно колеблется в зависимости от изменения спроса и предложения. Что касается Азии, то в этом регионе предпочитают закрывать свою потребность в газе за счет покупки сжиженного газа: 60% всего импорта СПГ приходится на страны АТР.

Что касается тарифов, то их рост будет и дальше регулироваться государством. Стратегия предусматривает достижение равной рентабельности внутреннего рынка с европейским к 2015 году и индексацию тарифов на 15% ежегодно. По моим расчетам, эта цель не будет достигнута в срок. При сегодняшнем росте цен доходность российского рынка к 2015 году составит лишь 64% от европейского. Только после увеличения рентабельности российского рынка можно будет говорить о стимулировании конкуренции на внутреннем рынке между Газпромом и независимыми поставщиками газа.

Текущие котировки ценных бумаг Газпрома демонстрируют низкую оценку рынком, в связи с чем рекомендация по обыкновенным акциям Газпрома — «покупать». Целевая цена — 244 руб. с потенциалом роста 32%. Принятие курса на переход к равнодоходным с Европой внутренним ценам на газ частично нивелирует снижение доли Газпрома на внутреннем рынке.

Виталий Михальчук, аналитик Инвесткафе