Печальные рекорды Интер РАО

Интер РАО ЕЭС опубликовала свои результаты за 2011 год по российским стандартам бухгалтерской отчетности. Выручка компании выросла на 19,5% и достигла 73,4 млрд руб., себестоимость продаж превысила этот показатель, оказавшись на уровне 22,5%. В сегментном разрезе наибольшая выручка поступила от перепродажи электроэнергии и мощности — 73,8%, или 54,13 млрд руб., 25,6% общего дохода составила выручка от генерации.

Рост производства электроэнергии составил 151% — от 12,5 млрд руб. в 2010 году до 18,8 млрд в прошлом. Перепродажа электроэнергии и мощности не показала таких высоких темпов, прибавив 13,4% с 47,7 млрд годом ранее. При этом перепродажа электроэнергии является более маржинальным сегментом: чистая рентабельность здесь составляет 20,1% против 7,2% в сегменте генерации. Такая высокая доля от продажи электроэнергии в выручке создаст определенные риски для Интер РАО в 2012 году, так как с 1 апреля в силу вступает постановление правительства, ограничивающее сбытовые компании в получении доходов. Правда, ограничение не коснется экспортных трейдинговых операций компании, которые составляют 51% в данном сегменте.

Топливные издержки увеличились в 2011 году на 60%, до 9,5 млрд руб., большая часть роста пришлась на выработку электроэнергии. Производство электроэнергии за 2011 год достигло 13,5 млрд кВт/ч. Рост коэффициента использования установленной мощности (КИУМ) составил 19,3 п.п., другим фактором, позволившим улучшить показатели, стал ввод новых мощностей.

Затраты на транспортировку электроэнергии негативно повлияли на рентабельность. Они выросли на 30%, составив 5,3 млрд руб., что было вызвано повышением тарифа на услуги ФСК ЕЭС, однако в среднем эти тарифы поднялись на 26,4%, а не на 33%, как изначально планировалось. Непропорциональный рост себестоимости по отношению к полученной выручке, а также увеличившиеся коммерческие расходы привели к снижению операционной прибыли на 33,7%, до 2,1 млрд руб. Показатель чистой прибыли является в данном случае менее репрезентативным, поскольку в нем учитываются переоценка активов компании. Главную роль здесь сыграло падение стоимости акций, которые Интер РАО ЕЭС получила в ходе эмиссии весной прошлого года.

Однако следует заметить, что уровень чистого долга Интер РАО ЕЭС снизился: на конец 2010 года по РСБУ он составлял 16,3 млрд руб., а на конец прошедшего года 13,4 млрд руб. Интересно, что несмотря на снижение уровня чистого долга, долговая нагрузка увеличилась: соотношение Netdebt/EBITDA повысилось с 2,7x до 3x.

Показатели эффективности компании ввиду частых изменений структуры не имеют четкого тренда, рентабельность скачет из года в год.

Период нестабильности неизбежно присутствует в развитии каждой компании, но для такой крупной, как Интер РАО ЕЭС, стабильность развития является важным фактором инвестиционной привлекательности. Сейчас я рекомендую инвесторам дождаться выхода отчетности компании по МСФО. Рекомендация по акциям — «держать».

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе