Что мешает ОГК-3 быть лучшей?

ОГК-3 опубликовала финансовую отчетность по международным стандартам за 2011 год. Результаты противоречивые. Выручка компании выросла на 14,2% по сравнению с 2010 годом, составив в абсолютном выражении 43,6 млрд руб. Наибольший ее рост — 15,4% — наблюдался в сегменте реализации электрогенерации, который является основной деятельностью компании.

Остальные направления (реализация тепловой энергии и прочая выручка) показали снижение значений. Выработка электроэнергии на станциях ОГК-3 увеличилась на 3,8% и составила 33,3 млрд КВт/ч.

Себестоимость производства показала более сильный рост, нежели выручка, — 17,2%, или до 45,2 млрд руб. Наиболее значительное влияние на это оказали расходы на топливо (+20,6% — до 25,3 млрд руб.), расходы на оплату труда (+20,7% — до 5,2 млрд руб.). Существенный вклад внесло создание резерва на обесценение основных средств в размере 2 млрд руб. (Черепетская ГРЭС). Даже несмотря на смену поставщика газа (с Газпрома на Новатэк), что должно было снизить затраты, произошло увеличение расходов на топливо. Его стоимость (газ и уголь прибавили в среднем 15% и 30% соответственно) выросла больше цен на электроэнергию. Чистая рентабельность компании за 2011 году составила лишь 1,76%.

Компания смогла показать чистую прибыль по итогам 2011 года в размере 765 млн руб. за счет финансовых доходов, а именно — процентов по банковским депозитам (у ОГК-3 27,8 млрд руб. вложено в депозиты) в размере 2,1 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась на 20% — до уровня 3,13 млрд руб.

В динамике финансовых показателей наблюдается улучшение. Если в 2010-м мы видели серьезный спад ввиду переоценки финансовых вложений, то в 2011-м показатели выросли. И все-таки прослеживается негативный тренд в динамике операционной и чистой прибыли.

Если проанализировать динамику скорректированного показателя EBITDA (на величины обесценений вложений и активов, а также на созданные (восстановленные) резервы по задолженностям), то видно, что динамика менее негативная, но все равно отрицательная в течение последних 2 лет.

Наилучший вариант для компании сейчас — сконцентрироваться на основной деятельности своих электростанций, максимально снизив влияние непроизводственных расходов и доходов.

В настоящий момент компания реализует инвестиционную программу общей стоимостью 111 млрд руб. В ходе ее выполнения планируется ввести 2,3 ГВт мощностей (27% нынешней установленной мощности электрогенерации). И пока у компании достаточно средств, чтобы успешно реализовывать проекты по наращиванию мощности, так что перспективы у ОГК-3 неплохие. Реализация инвестпрограммы должна в некоторой степени решить проблему неэффективных мощностей (Черепетская ГРЭС единственная среди всех станций ОГК-3 не окупила производство электроэнергии в 2011 году), но основная работа должна быть проделана в области оптимизации расходов на топливо. Топливный баланс компании на 55,1% состоит из газа, 43,79% — из угля, остальное приходится на мазут. Высокая доля угля в балансе сыграла значительную роль в снижении эффективности.

Акции ОГК-3 сильно недооцененны по сравнению с аналогами. Однако их покупка сейчас сопряжена с некоторыми сложностями. На данный момент ОГК-3 вовлечена в процесс консолидации активов под крылом Интер РАО-Электрогенерация. Бумаги компании целесообразно покупать, если их цена будет падать ниже 1,136 руб. — на этом уровне установлены цены выкупа акций у акционеров, не согласных с реорганизацией. Реорганизация, однако, вносит много неопределенностей, которые могут повлиять на цену акции, поэтому пытаться извлечь выгоду на арбитраже, который сейчас ложился на рынке, я не рекомендую.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе