КЭС и ГЭХ: ждем объединения?

Виктор Вексельберг на форуме в Давосе заявил, что в случае невозможности объединения активов КЭС-Холдинга и Газпром энергохолдинга до конца 1-го квартала 2012 года — эту дату Вексельберг и Миллер согласовали ранее, — сделка вообще не состоится.

По его словам, компания несет ущерб от неопределенного состояния. Таким образом, миллиардер явно ставит ультиматум как федеральной антимонопольной службе, так и Газпром энергохолдингу.

Причиной задержки объединения компаний, по-видимому, послужило не только отсутствие разрешения ФАС, но и проблемы с активами КЭС-холдинга. Так, суммарные долги четырех ТГК на конец 1-го полугодия 2011 года составляют 84 млрд руб.

Напомню, что в июле прошлого года было подписано соглашение о намерениях, срок которого истекал в конце 2011 года. Компании не смогли провести сделку к этому времени. Возникли разногласия по ряду юридических и финансовых вопросов (озвучивались проблемы с аудитом активов, с параметрами управления после сделки). Также настороженно к сделке подходила ФАС: слияние угрожало конкуренции на энергорынке. Ведь в случае объединения компаний в таком виде, в котором они представлены сейчас, на рынке электроэнергетики появился бы игрок с долей 24,3% всех установленных в России электрогенерирующих мощностей (суммарная установленная мощность электрогенерации составит 53 ГВт, а тепловой генерации — 122 тыс. Гкал/ч). Естественно, положительного влияния на конкуренцию это не окажет.

Задерживается и планируемая ранее консолидация компаний КЭС-холдинга на базе ТГК-9. Изначальная схема предполагала дополнительную эмиссию акций ТГК-9 (которая уже прошла — выпущено 50 трлн акций, номинальная стоимость каждой — 0,03 руб.), а затем обмен акций ТГК-5, ТГК-6, Волжской ТГК на акции дополнительного выпуска ТГК-9. Особых успехов на этом фронте не наблюдается: возможно, что КЭС-холдингу придется продать ряд активов для того, чтобы была возможность объединения с ГЭХ.

Также причиной задержки консолидации могло послужить желание Интер РАО (владеет долями в ТГК-6 — 24,99% и ТГК-7 — 18,04%) получить контроль в одной из упомянутых ТГК. Наиболее вероятный вариант развития событий — снижение доли КЭС-холдинга в ТГК-6 в пользу Интер РАО, далее — консолидация оставшихся ТГК-5, 7, 9, а затем уже сделка с ГЭХ.

Для компаний эффект от слияния, скорее всего, будет различаться. В случае объединения КЭС-холдинг получает очень сильного партнера в достаточно сложное время. Для ГЭХ эта сделка может стать отягощающей, если положение дел в КЭС-холдинге действительно печальное. Но интерес у компании присутствует, ведь с помощью одной сделки она существенно нарастит мощности и оставит конкурентов (Русгидро, ЕвроСибЭнерго, Интер РАО ЕЭС) далеко позади.

На данный момент среди двух сливающихся компаний очень привлекательно выглядит Мосэнерго — второй по установленной мощности (12,3 ГВт) актив Газпром энергохолдинга (крупнейший до сделки присоединения ОГК-6 к ОГК-2: сейчас в сумме у двух компаний 17,9 ГВт установленной мощности).

Рекомендую покупать акции Мосэнерго с целевой ценой 3,24 руб., потенциал роста — 70%.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе