Зачем Газпрому Белтрансгаз?

25 ноября Газпром и Госкомитет по имуществу Республики Беларусь подписали договор о продаже 50% акций ОАО «Белтрансгаз». Холдинг заплатит за акции $2,5 млрд, став владельцем 100% газотранспортной системы. Попробуем разобраться, насколько выгодной эта сделка является для российской компании.

Закончилась длительная эпопея по покупке Газпромом газотранспортной системы Беларуси. Первые чувства, которые вызывает эта сделка, самые положительные. Действительно, приобретение Белтрансгаза не только повысит энергетическую безопасность европейских потребителей, о которой так беспокоятся руководители Евросоюза, за счет увеличения надежности транзитных поставок сырья, но и, что для нас особенно важно, повысит деловую репутацию холдинга, да и нашей страны в целом. Потому что Газпром — крупнейшая российская компания.

И вот — свершилось. Газпром довел свою долю в белорусской компании до 100% с ранее уже имевшихся 50%. Вполне логично (по крайней мере, со стороны Беларуси) выглядит тот факт, что сделка обусловлена подписанием нового газового соглашения между странами, согласно которому выяснилось, что наши братья-славяне получают с 2012 года беспрецедентно высокие скидки на поставляемый им газ. И это не вызывает удивления: президент Лукашенко любит и умеет торговаться, особенно с Россией. Это в полной мере подтверждается еще и тем, что, кроме низких цен на поставляемый газ, Беларусь получает также и рассрочку выплаты текущего долга.

Контракт заключен на период с 2012 по 2014 год и предусматривает цену поставки в следующем году в размере $165,6 за тысячу куб. м. Для сравнения: фактические цены поставок в первых 3 кварталах нынешнего года равнялись соответственно $223, $244,7 и $279 за тысячу куб. м. И это притом, что официальная цена по договору, к примеру, для 3-го квартала равна $279,16, а для 4-го и вовсе $305,72. Неплохая новогодняя распродажа устроена российской стороной! Как говорится, налетай, подешевело!

Ну и, конечно, счастье наших белорусских «друзей» было бы неполным, если бы Россия и Беларусь не договорились еще и о реструктуризации долга, который образовался из-за разницы между фактическими оплатами в 2011 году и ценами по договору. Ну а чтобы сократить формирование аналогичного долга в будущем, стороны в придачу решили еще и постепенно перейти на оплату по «равнодоходной» цене уже к 2014 году.

Тут тоже очень интересная ситуация. Дело в том, что ранее этот термин употреблялся только по отношению к поставкам газа внутри России, но никак не за рубеж. А Беларусь, как бы кто не хотел обратного, — это другая страна. И подходы к ценообразованию экспортируемого туда газа явно должны отличаться от алгоритмов образования цены для российских регионов. Таким образом, по предварительной информации, цены для Белоруссии, начиная с 2013 года, будут привязаны к ценам на газ для Ямало-Ненецкого автономного округа (именно из этого региона осуществляются поставки) с корректировкой на услуги транспортировки и хранения. Что касается стоимости поставок газа на 2013 и 2014 годы, то, по предварительным оценкам самого Газпрома, изменятся они несильно: в 2013 году средняя цена составит $169, а в 2014 — $180 за тысячу куб. м.

Так всё-таки выгодна ли в целом для российского концерна сделка с Белоруссией? Думаю, что однозначного ответа здесь нет. С одной стороны, действительно, в большой степени снимаются риски срыва поставок газа европейским потребителям, что влечет повышение репутации компании, как надежного партнера. Напрямую трудно просчитать выгоду от этого события в денежном выражении, однако имидж постоянного и надежного партнера, думается, стоит немало.

Но, с другой стороны, компания будет терять выручку, а значит и прибыль, и эти потери уже можно примерно оценить. Цена без скидок для Беларуси на 2012 года должна была составить около $300 за тысячу куб. м, таким образом, Газпром на каждой тысяче будет терять от $120 до $130 выручки. А с учетом того что в следующем году поставки в республику ожидаются на уровне 22,5 млрд куб. м газа, потери Газпрома могут составить $2,7-2,9 млрд. Что и говорить, сумма внушительная, особенно с учетом того, что такие потери будут ежегодными.

А ведь средства, потраченные концерном на слияние с белорусами, не были бы лишними при реализации утвержденной на днях инвестпрограммы на следующий год. Как я писал ранее, суммарные инвестиции составят около 777 млрд руб., из которых около 369 млрд руб. пойдет на строительство газовых хранилищ и газотранспортных сетей. Добавлю, что общая сумма инвестиций вполне может быть скорректирована, в том числе и в большую сторону. Так Газпром поступил в этом году, увеличив объем инвестпрограммы до 1,27 трлн руб. с ранее заявленных 810 млрд руб.

Есть хорошая новость для акционеров: планируется, что сумма дивидендных выплат за 2011 год составит 198,6 млрд руб. (8,39 руб. на акцию). Таким образом, отталкиваясь от текущих котировок бумаг компании, дивидендная доходность составит около 5%, что для Газпрома является рекордом. Напомню, что по итогам прошлого года выплаты на акцию составили 3,85 руб.

Правда, вряд ли такой существенный рост дивидендов объясняется внезапно возникшей любовью к миноритариям. Не стоит забывать, что основным акционером компании является государство, которому в свете необходимости выполнения предвыборных обещаний его руководителями, необходимы средства и дополнительные 90-100 млрд руб. дивидендов от Газпрома лишними точно не будут.

Возвращаясь к целесообразности покупки Белтрансгаза, предположу, что финансовый эффект от этой сделки будет скорее отрицательным, потому что, на мой взгляд, единственная существенная положительная сторона сделки — избавление от транзитной зависимости — полностью нивелируется финансовыми потерями Газпрома, о которых я сказал выше. Гораздо разумнее для компании было бы выкупить 100% украинской газотранспортной системы, которая потенциально способна обеспечить прокачку до 140 млрд куб. газа в год. Таким образом, украинские газопроводы могли бы взять на себя практически весь объем газа, прокачиваемый сейчас через территорию Беларуси, остальное взял бы на себя Северный поток. Думаю, что в этом случае белорусские партнеры Газпрома были бы более сговорчивы при проведении переговоров по очередному газовому соглашению. И тогда российская компания продавала бы им газ как минимум в 1,5 раза дороже, чем заявленные по новому договору $170-180 за тысячу куб. м.

Бумаги Газпрома продолжают оставаться недооцененными, еще большую привлекательность им придает новость об увеличении дивидендных выплат по итогам 2011 года более чем в 2 раза. Целевая цена бумаг компании остается на уровне 252 руб. за обыкновенную акцию, долгосрочная рекомендация — «покупать».

Виктор Барков, аналитик Инвесткафе