Мосэнерго: 9 месяцев в энергии света

Крупнейшая региональная генерирующая компания России опубликовала отчетность по МСФО за 9 месяцев 2011 года. Результаты компании оказались положительными. За отчетный период Мосэнерго увеличило выручку на 16% — до 113 млрд 338 млн руб. в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.

Согласно отчету компании, рост выручки связан с увеличением реализации электроэнергии, повышением тарифов на тепловую энергию и ростом цен на рынке. Выручка от реализации электроэнергии составила 64 млрд 334 млн руб., что на 19% выше аналогичного показателя 9 месяцев 2010 года. Выручка от продажи тепла выросла на 16% — до 47 млрд 16 млн руб.

Приятным моментом стали данные компании по чистой прибыли. Она выросла в 2,3 раза, составив 7 млрд 765. млн руб. Показатель EBITDA показал рост на 43% и достиг 16 млрд 734 млн руб. Рентабельность по EBITDA увеличилась до 14,8% в сравнении с 12% за аналогичный период прошлого года. Отмечу, что это достаточно сильный результат, заслуживающий внимания.

В отчетном периоде произошел рост переменных расходов и снижение постоянных расходов. Так, переменные расходы увеличились на 19% — до 83 млрд 259 млн руб. Они состоят, главным образом, из затрат на топливо и расходов на приобретение электроэнергии. Затраты на топливо составили 56 млрд 886 млн руб., что на 16% выше аналогичного показателя прошлого года. Затраты на приобретение электрической энергии выросли на 86% — до 6 млрд 934 млн руб.

Постоянные расходы отчетного периода составили 14 млрд 840 млн руб., что на 9% ниже показателя 9 месяцев 2010 года. Основная доля постоянных расходов — заработная плата персонала. Затраты на нее снизились на 21% — до 5 млрд 993 млн руб. за счет ликвидации непрофильных ДЗО в прошлом году.

Компания снизила свои долгосрочные и краткосрочные обязательства на 4,6% и 25% соответственно в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Активы компании выросли незначительно, составив на 30 сентября 2011 года 256 млрд 230 млн руб.

Несмотря на достаточно сильную отчетность компании, я считаю, что реакция инвесторов будет слабой. Компания достаточно интересная и фундаментально сильная, но в текущей неопределенности я не рекомендую инвестировать в акции Мосэнерго ввиду множества более интересных идей на рынке. Начиная с середины 2010 года стоимость бумаг компании медленно снижается, и даже при таких низких ценах она не интересна инвесторам.

Отмечу, что сильная отчетность по итогам 2010 года не смогла заинтересовать инвесторов и поднять котировки акций Мосэнерго. Отчасти это связано с низкой отдачей компании: при хороших прибылях ее дивидендная доходность крайне низкая (менее 1%). Также следует отметить, что в сравнении с аналогами, Мосэнерго выглядит дешевле по показателям P/E, P/S и EV/EBITDA.
Рустэм Усманов, аналитик Инвесткафе