Татнефть своего не упустит

Компания Татнефть опубликовала результаты деятельности за 1 полугодие 2011 года по US GAAP. Результаты оказались умеренно позитивными. Чистая прибыль компании за счет высоких цен на нефть выросла в 2,5 раза, или до 39,47 млрд руб. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Согласно заявлению компании, рост чистый прибыли сдерживали увеличившиеся затраты, в основном на выплату налогов, в том числе из экспортной пошлины и НДПИ. Мировой рост цен на нефть привел к росту налогов: в первом полугодии ставка НДПИ поднялась на 46% (4278 руб. за тонну), а ставка экспортной пошлины на нефть — на 45% ($398,4 за тонну). Общие расходы компании за 6 месяцев 2011 года увеличились на 31,7% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года, составив 246,3 млрд руб.

Выручка Татнефти выросла на 37% и составила 294 млрд руб. Показатель EBITDA в 1 полугодии оказался на уровне 58,5 млрд руб. увеличившись по сравнению с прошлым годом на 97%. Общая сумма обязательств — 210,7 млрд руб., что на 6 млрд руб. меньше значения на 31.12.2010. Активы компании достигли 590 млрд руб., рост с начала года — 4%. Следует отметить, что на показатели прибыли повлияла ситуация в Ливии. Добыча на объектах Ливии была остановлена в марте 2011 года, что сказалось на выручке и прибыли компании. Татнефть владеет активами в Ливии на сумму более 5 млрд руб.

Добыча

Достаточно неприятными оказались данные по уровням добычи нефти. Так, добыча нефти в 1 пол угодии 2011 года подросла лишь на 0,3 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, или до 12,98 млн тонн. Слабый прирост объясняется слабым бурением, а также тем, что большая часть месторождений компании находится в последних стадиях разработки. Расходы на добычу нефти увеличились на 15,6% — до 175,5 руб. за баррель. Столь сильное увеличение является негативным фактором. В большей степени это связано с ростом затрат на энергию.

Переработка и реализация

Переработка нефти увеличилась на 31% в сравнении с 1 полугодием прошлого года и составила 13,2 тыс. баррелей в день. Количество АЗС на территории России достигло 506 станций, что на 16 больше, чем в прошлом отчетном периоде. Количество АЗС за пределами территории России уменьшилось на 8 — до 128 станций.

Татнефть в 1 полугодии 2011 года транспортировала 58% нефти на экспорт в страны еврозоны (Польша, Германия, Венгрия), 34% экспортной нефти было отгружено через порты Черного моря и 8% — через порт Балтийского моря.

В целом отчетность носит позитивный характер. Наблюдается достаточно неплохой прирост выручки и прибыли. Расходы компании, как я уже говорил, выросли главным образом за счет налогов (кроме налога на прибыль). Татнефть практически не увеличивает затраты на геологоразведочные работы, выделяя на это всего лишь 1 млрд рублей, хотя, вообще-то, это очень нужная статья. В случае сохранения высоких цен на нефть компания имеет все шансы закончить текущий год с прибылью в 70 млрд руб. Слабый прирост в добыче — отрицательный фактор, но нужно учитывать, что месторождения Татнефти находятся на поздней стадии разработки, а умение сохранять уровень добычи —это фишка Татнефти. Также отмечу, что Татнефть владеет наибольшим количеством технологий в области повышения нефтеотдачи среди всех Российских нефтяных компаний, и именно этот факт позволяет сохранять добычу на истощенных месторождениях на стабильном уровне.

Инвесторы всегда с интересом относились к акциям Татнефти. По итогам 2010 года показатель P/E у компании был одним из самых высоких в своем секторе и уступал лишь Роснефти и Сургутнефтегазу. Поддержку акциям Татнефти оказывала неплохая дивидендная доходность. По итогам 2010 года дивидендная доходность по обычным и привилегированным акциям компании составила 3% и 5% соответственно.

Для расчета справедливой цены я использовал сравнительный анализ трех мультипликаторов: EV/добыча нефтяного эквивалента, P/добыча нефтяного эквивалента и EV/EBITDA.

Рассчитанный потенциал роста составляет 20% от текущих цен, что соответствует 156 рублям за 1 обыкновенную акцию.
Рустэм Усманов, аналитик «Инвесткафе»