ТГК-2: покупать ли кота в мешке?

ТГК-2 — достаточно крупная теплоэнергетическая компания, работающая на севере и северо-западе России. Среди основных видов деятельности можно выделить производство электрической и тепловой энергии, а также реализацию тепла потребителям.

По электрической мощности ТГК-2 находится на 10-м месте из 14 основных компаний, а по тепловой мощности занимает 7-ю позицию. Последнее время акции компании ТГК-2 очень слабо оцениваются инвесторами. Компания падает на дно уже на протяжении длительного времени.

Ситуация в бумагах ТГК-2 очень слабая: за три последних года компания потеряла 76 % капитализации. Текущие котировки находятся на уровне цен первого квартала 2009 года.

Для того чтобы разобраться в причине низкой текущей стоимости компании, рассмотрим основные годовые показатели компании прошлых и текущих лет по МСФО (тыс. руб.).

Исходя из анализа данных можно сказать, что компания хорошо делает 2 вещи, которых делать нельзя:

1.    с большой скоростью наращивает убытки с 2007 года;
2.    увеличивает и без того значительную задолженность, которая составляет приблизительно 70% от капитала компании.

Если говорить о фундаментальных коэффициентах ROE, P/E и P/sales margin, то все они отрицательны из-за отсутствия чистой прибыли. Дивиденды ТГК-2 не платит. При этом интересным фактом является то, что есть брокерская компания, которая дает высокую прогнозную оценку акций этого эмитента. Так, Rye, Man and Gor Securities озвучивает прогнозную цену, равную 0,0076 руб. за акцию, что предусматривает потенциал роста в 32%. Причиной такой оценки может быть желание подороже продать убыточный актив. Между тем 29 апреля рейтинговое агентство Fitch Ratings понизило национальный долгосрочный рейтинг компании с BBB- до B-, а долгосрочные рейтинги дефолта — с B до CCC.

Те, кто ждал отчета за 2010 год по МСФО, так и не дождались его. На прошедшем в мае годовом собрании стало известно, что по итогам года ТГК-2 увеличила убыток почти на 45% в сравнении с 2009 годом и дивиденды снова отменяются. Выяснилось также, что ТГК-2 планирует провести дополн ительную эмиссию своих бумаг для реализации инвестиционных проектов. По моему мнению, этот шаг вызовет лишь размывание доли акционеров.

Если рассмотреть ситуацию объективно, напрашивается вывод, что положение компании ухудшается по следующим причинам:

1.    В 2010 году тарифы на тепловую энергию увеличились недостаточно. Напомню, что по тепловой мощности ТГК-2 занимает 7-ю позицию.
2.    Планы перевода генерирующих мощностей на природный газ осуществлены не были, и на сегодняшний день ТГК-2 работает на дорогом мазуте.
3.    Компания проявила неспособность к аккумуляции денежных средств.

В связи со всем вышесказанным я рекомендую воздержаться от инвестирования в акции компании ТГК-2, несмотря на ее кажущуюся дешевизну и оптимистические рекомендации некоторых брокерских компаний. Вложения в рассматриваемую компанию несут с собой огромные риски. Корпоративное управление компании очень слабое: до сих пор отсутствуют такие простые и нужн ые составляющие менеджмента, как независимые директора. Оценка справедливой стоимости может быть сделана только после перехода мощностей на газ, что повлечет за собой увеличение операционной маржи. Если говорить о текущих ценах на акции данной компании, я считаю их справедливыми, хотя бы потому, что уже 4 года мы не видим прибыли и каких-либо грамотных действий со стороны компании.

Усманов Рустэм, аналитик «Инвесткафе»