РАО ЭС Востока — лакомый кусок для спекулянтов

РАО ЭС Востока объявила о начале преимущественного права выкупа допэмиссии. С учетом того, что цена выкупа на 72% выше рыночных котировок, полагаю, бумагами заинтересуется только государство. Новость умеренно позитивна для акций РАО ЭС Востока с точки зрения всплеска спекулятивного интереса к ним.

РАО ЭС Востока через пару недель начинает процедуру преимущественного права приобретения акций допэмиссии, во вторник компанией было размещено соответствующее сообщение. Структура размещает около 3,64 млрд акций или 8,8% от нынешнего УК по 0,5 рубля (номинал) за штуку. Преимущественное право будет действовать до 1 ноября, допэмиссия закончится в январе 2012 года.

Новость умеренно позитивна для котировок РАО ЭС Востока. Цена размещения выше текущих котировок на ММВБ на 72%, впрочем, следует понимать, что реализовывать право преимущественного выкупа будет только государство, чтобы влить средства для реализации обширной инвестпрограмм ы компании (27 млрд рублей в 2011 году). Источниками финансирования инвестиций станут собственные и заемные средства, а также 1,5 млрд рублей из госбюджета. Последние как раз и будут инвестированы в компанию через нынешнюю допэмиссию. Остальные средства, скорее всего, будут привлечены на кредитном рынке. Отмечу, что текущая долговая нагрузка компании достаточно нестабильна. По итогам 2009 года отношение чистого долга к EBITDA (Net debt/ EBITDA) составляет 9,75. Очевидно, кредитное финансирование будет привлекаться у Сбербанка или у ВТБ под льготные условия и госгарантии.

Между тем контрольный пакет Энергетических систем Востока (53%) консолидирует Русгидро путем обмена акций компаний на часть своей очередной допэмиссии. Сейчас производится оценка активов ЭС Востока, которая завершится к середине июля. Сомневаюсь, что озвученная рыночная стоимость акции будет ниже номинала (0,5 рубля), что вызовет спекулятивный интерес к бумагам. Потому что о фундаментальном интер есе говорить не приходится.

С операционной точки зрения акции ЭС Востока мне решительно не интересны. Компания убыточна на этапе операционной деятельности последние два года и, по моим оценкам, вышла на операционную рентабельность лишь в 2010 году.
Прогноз по выручке на 2010 год составляет 342,5 млрд рублей (продажи электроэнергии — 318,7 млрд рублей, теплоэнергии — 26 млрд). Операционные издержки, на мой взгляд, сопоставимы с выручкой. В текущем году ситуация измениться особенно не должна с учетом того, что Дальний Восток — неценовая зона. Тарифы регулируются государством, а на 2011 год ФСТ установила их прирост по тепловой и электроэнергии на уровне 10-12%.

Георгий Воронков, аналитик «Инвесткафе»