Оптимизация наследства РАО ЕЭС

Энергохолдинг планирует в течение ближайших пяти лет увеличить установленную мощность своих генерирующих активов до 40 ГВт (сейчас 6,6 ГВт), что позволит ему войти в десятку крупнейших компаний в мире по установленной мощности, сообщил менеджмент Интер РАО на встрече с аналитиками и журналистами.

Интер РАО раскрыло стратегию своего развития до 2015г.

Интер РАО провело встречу с аналитиками, на которой презентовало стратегию своего развития и апдейт по реализации допэмиссии. Холдинг планирует в течение ближайших пяти лет увеличить установленную мощность своих генерирующих активов до 40 ГВт (сейчас 6,6 ГВт), что позволит ему войти в десятку крупнейших компаний в мире по установленной мощности. В этот период  консолидированная годовая выручка должна вырасти до 23 млрд евро (против 1,5 млрд евро в 2009 году), показатель EBITDA до 2,8 млрд евро с нынешних 300 млн. При этом на 75% показатель EBITDA будет формироваться за счет генерирующих мощностей (отпуск 175 млрд кВтч ежегодно),  7% займут сбыты и энергосервис, по 5% трейдинг и инжиниринг. Рентабельность EBITDA к 2015 году будет варьироваться на уровне 12-15%.

Генерация. Как я уже писал, большинство активов, которые холдинг будет интегрировать в свою структуру, он получит в результате допэмиссии, которая завершится в мае текущего года. В генерации речь идет о контрольных пакетах в ОГК-1 и ОГК-3, Сангтудинской ГЭС-1, Разданской ТЭС. Также сейчас идут переговоры о получении контроля над Новосибирскэнерго (источники Инвесткафе считают, что вопрос будет решен в пользу Интер РАО) и над одной из ТГК, входящих в КЭС-Холдинг. Кроме того, в рамках обмена активами Интер РАО хочет поменять свой пакет в ОГК-4 (2,32%) на долю участия в генерации на территории Германии или Голландии.

Топливо. К 2010 году энергохолдинг планирует полностью обеспечивать потребности генерирующих мощностей в угле и газе за счет собственной добычи. На текущий момент, как известно, Интер РАО ведет переговоры о покупке 49% в Нортгазе. Отвечая на вопрос Инвесткафе, предправления холдинга отметил, что инвестиция в этот актив необходима для обеспечения газовой генерации компании «голубым топливом». Механизм транспортировки газа с месторождения (Северо-Уренгойское), пока обсуждается с Газпромом. Если же договоренность будет достигнута, то по моим оценкам, в ближайшие годы за счет нового актива Интер РАО сможет покрывать 10-12% своих потребностей в газе (в 2011-14 годах 1,9 – 2,2 млрд кубометров, после 2015-го – 3,4 – 3,6 млрд).

Сбытовая деятельность. За счет интеграции сбытовых активов в свою структуру и развития этого направления к 2015 году Интер РАО ожидает занять около 25% рынка. При этом вся производимая электроэнергия и мощность собственной генерацией холдинга будет реализовываться через собственные сбыты. EBITDA от розничной деятельности в России составит порядка 300 млн евро.

Последствия допэмиссии. Масштабное размещение новых бумаг повышает риски того, что акционеры захотят реализовать свои пакеты на открытом рынке, что способно оказать серьезное давление на котировки и капитализацию Интер РАО. Однако до лета 2012 года они не смогут этого сделать, так как одним из условий является мораторий на их продажу.

Я оставляю без изменения свою целевую цену на акции Интер РАО в 5,35 копеек (цена размещения), потенциал роста 12-14%, рекомендация – спекулятивная покупка.

Георгий Воронков, аналитик «Инвесткафе»