Дорогие сети

До 2015 года Ленэнерго планирует вложить в развитие электрических сетей Санкт-Петербурга и Ленинградской области 100 млрд рублей, пишут Ведомости. Реализация этих планов требует комбинации сразу трех опций – отсутствия свободных денежных потоков, роста долговой нагрузки и допэмиссий. Советую воздержаться от инвестиций в бумаги Ленэнерго.

До 2015 года Ленэнерго планирует вложить в развитие электрических сетей Санкт-Петербурга и Ленинградской области 100 млрд рублей, пишут Ведомости. По словам менеджмента, в 2011 году на модернизацию и расширении мощностей будет потрачено 22,7 млрд рублей, при этом порядка 70% от инвестпрограммы будет профинансировано за счет выручки от передачи электроэнергии. Ожидается, что к 2015 году эта доля достигнет 85-90%. Предполагается, что финансирование инвестпрограммы (кроме вышеупомянутой выручки) будет производится за счет допэмиссий и заемных средств.

Допэмиссии. По данным СМИ, в ближайшие три года Ленэнерго собирается эмитировать несколько выпусков обыкновенных акций в объеме 7,5 – 10 млрд рублей. Часть этих средств (около 5 млрд рублей) компания собирается получить у своего контролирующего акционера – Холдинга МРСК, остальное у правительства Санкт-Петербурга и миноритариев. Допэмиссии в размере 36% от текущей капитализации компании (marketcap на ММВБ во вторник достигал 28,1 млрд рублей )однозначно негативное событие для компании. Плюс к этому правительство города на Неве собирается оплачивать свою долю не деньгами, а имуществом. Полагаю, что модернизация внесенного имущества также потребует дополнительных затрат.

Увеличение долговой нагрузки. Формирование инвестпрограммы в том числе будет финансироваться и за счет заемных средств. Ожидается, что долг вырастет с текущих 16 млрд рублей до 30 млрд к концу 2011 года и до 40 млрд к концу следующего года. По прогнозам Инвесткафе, EBITDA Ленэнерго по итогам прошлого года составила 11,2 млрд рублей, процентная задолженность 15,9 млрд рублей. Таким образом, с учетом прогноза роста EBITDA-2011 до 13,4 млрд, соотношение Debt/EBITDA изменится с текущих 1,42 до 2,2 в нынешнем году и будет расти.  Если роста доходов в 2012 году не будет, то долговая нагрузка выйдет в некомфортные для компании уровни.

Новости по Ленэнерго я оцениваю как однозначно негативные с точки зрения: 1) отсутствия свободного денежного потока в ближайшие годы, 2) стремительного роста долговой нагрузки и 3) масштабных допэмиссий. Совокупность этих обстоятельств делает бумаги Ленэнерго, на мой взгляд, абсолютно непривлекательными. Рекомендую воздерживаться от инвестиций в них.

Георгий Воронков, аналитик «Инвесткафе»