3 причины купить акции Газпрома

К Газпрому прикован повышенный интерес инвесторов, поскольку с начала года капитализация компании увеличилась на 62,5%, при росте индекса Московской биржи на 26,4%. Предлагаю проанализировать отчетность компании по МСФО с января по сентябрь текущего года, чтобы понять, сохранился ли потенциал для дальнейшего роста котировок ценных бумаг.

Выручка компании сократилась на 3,4% г/г, до 5,69 трлн руб. Снижение показателя вызвано негативной динамикой цен на углеводороды, а также сокращением объема поставок газа в Европу. Основной конкурент в лице НОВАТЭКа сумел увеличить выручку на 7,9%, что в первую очередь вызвано увеличением поставок СПГ в Азиатско-Тихоокеанский регион. Разная география поставок предопределила динамику объема продаж крупнейших отечественных производителей газа.

Операционные расходы Газпрома в отчетном периоде увеличились на 4,6%, до 4,72 трлн руб. Рост показателя вызван увеличением издержек на транзит углеводородов, а также курсовыми разницами по некоторым статьям операционной деятельности. Поскольку темп роста издержек оказался существенно выше темпа роста выручки, компания зафиксировала снижение операционной прибыли почти на 30%, до 972,63 млрд руб. Стоит отметить, что это самый большой темп снижения операционной прибыли в отрасли. Операционная маржа Газпрома сократилась на 6,4 п.п., до 17%. Напомню, что у основного конкурента — НОВАТЭКа операционная маржа составила 26,1%, а среднеотраслевой уровень находится на отметке 19,6%. Чистая прибыль акционеров Газпрома в отчетном периоде увеличилась на 3%, до 1,04 трлн руб., что обусловлено положительной курсовой разницей по задолженности компании.

В целом Газпром продемонстрировал слабую динамику финансовых результатов, уступив по темпу роста бизнеса своему главному конкуренту НОВАТЭКу.

По итогам девяти месяцев 2019 года Газпром увеличил добычу газа на 0,99%, до 368,7 млрд куб. м, сохранив за собой мировое лидерство по данному показателю. Компания осваивает 138 месторождений, ключевые из них находятся в Надым-Пур-Тазовском районе. Основной конкурент НОВАТЭК за анализируемый период увеличил добычу газа на 11%, до 55,8 млрд куб. м. Более высокий темп роста конкурента вызван как эффектом низкой базы, так и запуском проекта Ямал СПГ. В среднем по отрасли темп роста добычи газа составил 5,3%, так что результат Газпрома существенно ниже данной отметки.

Добычу нефти Газпром сохранил на прежнем уровне 36,3 млн тонн. Компания, как и остальные игроки отечественного нефтегазового сектора, обязана выполнять условия соглашения ОПЕК+, поэтому объемы производства не увеличиваются. В среднем по отрасли нефтедобыча выросла на 1,2%.

Газпром демонстрирует умеренные темпы роста добычи газа. Рассчитывать, что этот показатель выйдет на уровень сопоставимый с результатами НОВАТЭКа, не приходится из-за высокой базы. Тем не менее в распоряжении Газпрома огромные ресурсы, а запуск в 2020 году Северного потока-2 и Турецкого потока позволит компании нарастить объем добычи.

Чистый долг Газпрома по состоянию на 30 сентября 2019 года составлял 3,28 трлн руб. Соотношение NetDebt/EBITDA за девять месяцев увеличилось на 0,3 п., до 1,1. Менеджмент компании считает приемлемой долговую нагрузку до 2,5 EBITDA. Если она не поднимется выше, то в рамках пересмотренной дивидендной политики компания направит на выплаты по итогам 2019 года 30% от скорректированной чистой прибыли по МСФО, в 2020 году — не менее 40% прибыли, в 2021-м — 50%.

Акции Газпрома торгуются существенно ниже среднеотраслевого мультипликатора P/E, что предполагает потенциал роста на 49,4%, до 372,90 руб. Я рекомендую покупать данные бумаги долгосрочным инвесторам по трем причинам. Во-первых, компания будет наращивать производство углеводородов, поскольку введет в эксплуатацию новые трубопроводы. Во-вторых, новая дивидендная политика предполагает поэтапное повышение выплат. В-третьих, Соединенные Штаты и Китай пришли к консенсусу по вопросам торговли и анонсировали подписание первой части торгового соглашения. Этот фактор в совокупности с мягкой кредитно-денежной политикой в странах G20 станет стимулом для роста мировой экономики, что будет способствовать повышению цен на углеводороды и улучшению финансовых показателей Газпрома.

Горячева Татьяна, «Инвесткафе»