Газпром нефть заслужила оценку повыше

Газпром нефть отчиталась за 2-й квартал и 1-е полугодие 2017 года с рекордной чистой прибылью.

Чистая прибыль, относящаяся к акционерам Газпром нефти, составила 111 млрд руб., увеличившись на 23,1% г/г. Успешное развитие новых проектов добычи, восстановление цен на нефть и нефтепродукты и эффективные действия менеджмента компании обеспечили рост скорректированной EBITDA на 20,8% г/г — до 246 млрд руб. и на 8,7 % квартал к кварталу. Последнее было обусловлено увеличением объема добычи на Новопортовском, Приразломном и Мессояхском месторождениях, а также завершением основных этапов ремонтов на НПЗ в 1-м квартале.

Выручка Газпром нефти с учетом пошлин (продажи) за полугодие поднялась на 22,5% г/г, достигнув 944 млрд руб. За 2-й квартал показатель повысился на 1,5%, в основном вследствие увеличения объемов реализации нефтепродуктов. Рост сдерживался снижением цен на нефть и нефтепродукты на мировом рынке. Среднегодовой темп роста выручки Газпром нефти с 2008 года составил порядка 13%.

Добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях в апреле-июне увеличилась на 0,5% кв/кв, а за полугодие выросла на 5,3%, до 44,02 млн тонн н.э. Основной вклад в позитивную динамику добычи внесли новые месторождения: Новопортовское, Приразломное и Мессояхское, а также проекты компании в Ираке.

Объем переработки нефти увеличился на 13,3% кв/кв вследствие завершения плановых капитальных ремонтов установок «большого кольца» на Московском НПЗ и реконструкции на Ярославском НПЗ. По итогам полугодия объем переработки нефти сократился, однако это было предусмотрено годовым производственным планом компании. При этом Газпром нефть на 6,1% увеличила объемы розничных продаж, реализовав в 1-м полугодии через собственную сеть АЗС более 5,2 млн тонн нефтепродуктов.

Рентабельность активов (ROA) Газпром нефти составляет 8,23%, а рентабельность капитала (ROE) находится на уровне порядка 14,52%, что выше среднего в секторе нефтедобычи. Маржинальность EBIDTA оказалась равна 15,16%. Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 28,18%. Скорректированная доходность на средний используемый капитал (ROACE) достигла 12,54%. Расчеты показывают, что компания является одной из самых эффективных в своем секторе.

Чистый долг Газпром нефти уменьшился примерно на 6% — с 641 млрд руб. на конец 2016 года до 605 млрд руб. на конец 1-го полугодия 2017 года. Соотношение NetDebt/EBIDTA уменьшилось с 1,6 в начале года до 1,3 к концу отчетного периода. Средний срок погашения долга снизился с 3,60 до 3,54 года, а средняя процентная ставка увеличилась с 5,52% до 5,63%, в основном в связи с повышением доли рублевых заимствований в кредитном портфеле. Процент задолженности составляет 31%. Enterprice Value компании выше капитализации на 600 млрд руб. Столь существенная разница говорит о большом чистом долге компании.

Мультипликатор P/E у Газпром нефти равен 4x. Таким образом, компания недооценена даже для российского рынка, в целом по сектору это самый низкий показатель. P/B составил 0,65, P/S порядка 0,61. По мультипликатору EV/EBIDTA компания также оценивается на уровне 4x, что также свидетельствует о высокой перепроданности ее акций.

За 2016 год компания заплатила в виде дивиденда 10,68 руб. на акцию, или в совокупности 25,3% консолидированной чистой прибыли по МСФО, то есть 50 637 млн руб. Это обеспечило 5% доходности. Газпром нефть продолжит платить дивиденды при условии дальнейшего повышения ее чистой прибыли.

Эффективность и недооцененность Газпром нефти вкупе с позитивной динамикой ее основных финансовых показателей и низкой долговой нагрузкой дает основания для рекомендации «покупать» по ее акциям.

Гамлет Цоцикян, «Инвесткафе»