Роснефть не может превратить выручку в прибыль

Роснефть достаточно неплохо отчиталась по МСФО за 1-е полугодие, даже несмотря на снижение чистой прибыли.

Рублевая выручка компании за этот период увеличилась в почти на четверть в сопоставлении год к году и достигла 2,8 трлн руб., прежде всего благодаря росту цен на нефть и повышению объемов добычи на 11,4%, что стало возможно, в частности, благодаря включению в отчетность результатов Башнефти. При этом долларовая выручка поднялась в полтора раза, до $50,1 млрд, на фоне увеличения объемов реализации и повышения цен на нефть примерно на треть в американской валюте, а также в связи с изменением структуры продаж.

Напомню, среднесуточная добыча углеводородов с января по июнь текущего года увеличилась на 10,2%, до 5,74 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, добыча газа стала выше на 2,9%, достигнув 34,2 млрд куб. м. Компания сохраняет планы по росту производства газа до 100 млрд куб. м в год.

Затраты компании опередили выручку по темпам роста. Показатель увеличился более чем на 30%, до 2,6 трлн руб. Рост цен на экспортируемые энергоносители был частично нивелирован укреплением рубля. В результате операционная прибыль Роснефти сократилась с 329 млрд до 258 млрд руб., а рентабельность операционной прибыли упала с 14,4% до 9,2%.

Показатели финансовых статей отчетности существенных изменений по сравнению с прошлым годом не продемонстрировали. Доходы Роснефти увеличились с 41 млрд до 56 млрд руб., а расходы поднялись с 96 млрд до 112 млрд руб. В представленном документе отражены положительные курсовые разницы в размере 10 млрд руб., тогда как в 1-м полугодии они были отрицательными и составили 41 млрд. Впрочем, этого фактора все же не хватило, чтобы удержать чистую прибыль Роснефти от падения. Главный финансовый результат компании показал снижение с 103 млрд до 101 млрд руб. Более того, прибыль, относящаяся к акционерам компании, на которую прежде всего ориентируются при анализе финансовой отчетности, снизилась куда более существенно — с 101 млрд до 81 млрд руб.

EBITDA Роснефти при этом увеличилась почти на 3%, до 639 млрд руб., а соотношение NetDebt/EBITDA, по данным компании, по-прежнему находится на вполне комфортном уровне 1,7х. Однако мои собственные расчеты дают не столь позитивный результат (наверное, ввиду более упрощенной универсальной системы подсчета EBITDA и чистого долга). Я оцениваю соотношение NetDebt/EBITDA в районе 2,7х против 2,4х на конец 2016 года.

Негативные настроения на российском рынке, сложная макроэкономическая обстановка и усиление антиамериканских санкций, конечно, оказывают серьезное влияние на привлекательность акций Роснефти. Между тем ее результаты по МСФО, которые оказались выше ожиданий рынка, указывают на достаточно стабильное финансовое положение компании. В дополнение ко всему вышесказанному отмечу еще один немаловажный факт. Свободный денежный поток Роснефти уже 21-й квартал подряд остается положительным, а в 1-м полугодии 2017 года он достиг 128 млрд руб.

С учетом этих факторов я склонен полагать, что падение котировок бумаг ниже 300 руб. на текущий момент маловероятно и что есть смысл держать акции Роснефти в своем портфеле. Правда, особых иллюзий относительно щедрых дивидендов или серьезного роста курсовой стоимости я бы не испытывал. Компанию скорее стоит воспринимать как защитный актив, поскольку она наряду с Газпромом остается крупнейшим игроком российской нефтегазовой отрасли.

В доказательство своих аргументов и рекомендации «держать» я привел значение мультипликатора EV/EBITDA, которое у Роснефти находится чуть ниже среднерыночного уровня.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»