РусГидро ищет доходы в Русале

«РусГидро» изучает варианты вхождения в проект «Русала» по достройке Тайшетского алюминиевого завода (ТаАЗ). Схема включает создание SPV-компании и привлечение в проект до $1,1 млрд, часть инвестиций «РусГидро» может закрыть за счет продажи «Русалу» доли в Иркутской электросетевой компании за $88 млн. Но целесообразность схемы сомнительна: расчеты показывают, что ТаАЗ может принести прибыль энергохолдингу лишь при крайне высоких ценах на алюминий и опережающем росте цен на электроэнергию в Сибири, пишет «Коммерсантъ».

Как стало известно, комитет по стратегии «РусГидро» вчера рассматривал схемы участия энергокомпании в достройке ТаАЗа совместно с «Русалом» Олега Дерипаски (контролирует 48,13% алюминиевой компании через En+). На совет директоров вопрос вынесут 19 апреля, говорят источники. Вопрос прорабатывается по поручению вице-премьера, главы совета директоров «РусГидро» Юрия Трутнева.

Проектная мощность ТаАЗа, по словам источников, сейчас предполагается на уровне около 430 тыс. тонн алюминия в год (первая очередь — 215 тыс. тонн). «Русал» начал проект в 2005 году, но в 2009 году заморозил его, вложив около $770 млн. Общая стоимость ТаАЗа — $1,476 млрд. «Русал» позвал «РусГидро» в соинвесторы ТаАЗа в 2016 году, предложив это как альтернативу строительству второй очереди Богучанского алюминиевого завода (БоАЗ). БоАЗом и Богучанской ГЭС (БОГЭС) компании владеют паритетно (около 50 млрд руб. проекту дал ВЭБ). Как сообщалось в марте 2016 года, Владимир Путин поручил проработку вопроса правительству. Но глава «РусГидро» Николай Шульгинов в интервью в сентябре говорил, что генкомпания «пока не готова» к этому.

По расчетам «РусГидро», которые стали известны, схема достройки ТаАЗа предполагает создание «Русалом» SPV-компании с внесением в нее имущества ТаАЗа. Далее SPV должна привлечь проектное финансирование — $1,1 млрд с процентами, но около $200 млн уйдет на «компенсацию исторических затрат» «Русала». Кредиторами могут быть Сбербанк, Газпромбанк и ВЭБ, по предварительным условиям ставка — 7,75% на инвестиционной фазе, 7,25% — на операционной.

«РусГидро» должно будет купить 50% в SPV за $288 млн, закрыв часть суммы за счет продажи «Русалу» 42,75% акций в Иркутской электросетевой компании (54,72% у «Евросибэнерго» En+) за $88 млн. Достройка ТаАЗа оценена в $700-800 млн. Еще одним из ключевых условий участия в проекте «РусГидро» видит снятие с него поручительства по кредиту ВЭБа на БОГЭС. При этом, по словам источников, в «РусГидро» пока полагают, что строительство второй очереди БоАЗа выгоднее ТаАЗа. NPV (чистый дисконтированный доход) Тайшета выйдет в плюс только при опережающих темпах роста цен на алюминий на LME и на электроэнергию в Сибири, без резкого увеличения капзатрат и при проектном финансировании 65% от сметы. Положительными получаются три сценария — каждый с ростом цен на алюминий на 2 процентных пункта выше долгосрочного консенсус-прогноза (средняя цена тонны на LME — $2,2 тыс.). Сценарий с ростом энергоцен на 6% дает положительный NPV лишь при увеличении капзатрат не более чем на 10% от $700-800 млн, рост энергоцен на 9% и 12% допускает положительный NPV даже при росте капзатрат до 20%. Максимальный NPV Тайшета — 15,7 млрд руб.

Но базовый сценарий предполагает рост энергоцен в Сибири лишь на 3%, тогда ТаАЗ даст «РусГидро» убыток 10 млрд руб., а достройка БоАЗа принесет прибыль 3,7 млрд руб. Скептичны к Тайшетскому проекту и в Минэнерго: там считают, что участие «РусГидро» в ТаАЗе может негативно отразиться на финансово-экономическом состоянии компании. Минэнерго привело расчеты «Русала», по которым появление нового потребителя — ТаАЗа — принесет «РусГидро» 56,2 млрд руб., но признало, что не может подтвердить эти расчеты без исходных данных. В «РусГидро» сообщили, что прорабатывают расчет NPV от возможного участия в проекте, но «ряд предпосылок требует уточнений в части условий проектного финансирования и других параметров, которые обеспечивали бы незначительное влияние на долговой профиль и снижали бы отток средств компании». Скидка на электроэнергию для ТаАЗа не предполагается, уточнили в компании. В «Русале» оперативно не ответили, госбанки отказались комментировать тему.

По оценке Натальи Пороховой из АКРА, средний прирост энергоцен в Сибири до 2021 года составит 4,6%, а рост на 6% в год в рамках прогнозной инфляции 4-5% нереалистичен. «В Сибири в ближайшие годы не ожидается вводов крупных мощностей, но и рост спроса не будет высоким,— говорит она.— Из-за большой доли ГЭС в энергобалансе Сибири (до 50%) и погодных факторов цены крайне волатильны». Олег Петропавловский из БКС полагает, что в среднесрочной перспективе цены на алюминий вернутся к уровню $1,7-1,8 тыс. за тонну, поскольку в текущих высоких ценах ($1,9 тыс. за тонну) отражены ожидания рынка по временному сокращению выпуска в Китае, в будущем глобальный баланс вряд ли изменится. «Русал» оценивает дефицит алюминия в мире в 2017 году в 1,1 млн тонн и его удвоение к 2021 году.