Операции с Татнефтью можно отложить в долгий ящик

Отчетность Татнефти по МСФО за девять месяцев 2016 года особых сюрпризов не принесла и оказалась в рамках средних прогнозов аналитиков. Опережающее чисто символический рост выручки увеличение операционных расходов и разочаровавшие финансовые показатели привели к снижению чистой прибыли и EBITDA.

Операционные результаты Татнефти в основной сфере деятельности — нефтедобыче, где компания последовательно идет по пути органического роста, оказались неплохими. Добыча поднялась примерно на 5% г/г, до 21,1 млн тонн, что можно считать определенным успехом. При этом объем продаж сырой нефти в натуральном выражении вырос более чем на 10%, до 16,28 млн тонн. Вместе с тем из-за падения внутренних цен на 5,8% и экспортных на 16,9% выручка Татнефти от реализации нефти снизилась на 4,4%, до 253,0 млрд руб. Цена реализации нефтепродуктов опустилась на 4,1% на внутреннем рынке и 10,1% на зарубежных. На этом фоне выручка от продаж продуктов переработки черного золота сократилась на 7,1% г/г, до 172,4 млрд руб. Лишь на продажах продукции нефтехимии Татнефть заработала на 19,2% больше, чем за январь-сентябрь 2015-го, или 31,5 млрд руб. Главный вклад в этот результат внесло увеличение объемов реализации шинной продукции.

Несмотря на снижение доходов от реализации по сегментам с 494,3 млрд до 478,0 млрд руб., исключение межсегментных продаж в размере 72,0 млрд руб. по сравнению с прошлогодними 92,4 млрд несколько сгладило негатив. На этом фоне совокупная выручка Татнефти все же подросла на 0,3%, до 415,2 млрд руб.

Правда, затраты и прочие расходы опередили рост выручки примерно в десять раз, поднявшись почти на 3%, до 316,2 млрд руб. Во многом это обусловлено увеличением с 73,8 млрд до 86,6 млрд руб. операционных расходов, а также удорожанием с 45,1 млрд до 56,2 млрд руб. покупной нефти и нефтепродуктов. Определенный сдерживающий эффект оказало сокращение долговой нагрузки с 108,3 млрд до 88,6 млрд руб. в результате снижения НДПИ после падения цен на нефть. И все же убыток от выбытия и уменьшения стоимости основных средств, финансовых вложений, дочерних компаний и прочих активов в размере 8 млрд руб. (против 401 млн руб. годом ранее) привел к сокращению операционной прибыли Татнефти на 7,6%, до 99 млрд руб. EBITDA в отчетном периоде упала ровно на столько же и составила 115,2 млрд руб.

В январе-сентябре Татнефть зафиксировала чистые финансовые расходы в объеме 325 млн руб. после того, как годом ранее отразила в отчетности чистый доход свыше 2 млрд руб. К разочаровывающему результаты на этот раз привели курсовые разницы по валютным активам в размере 2,4 млрд руб., а также сократившиеся более чем вдвое, до 4,4 млрд руб., доходы по процентам от размещения свободных денежных средств.

В качестве позитивных моментов можно отметить резкое — с 6,1 млрд до 2,9 млрд руб. — снижение затрат на обслуживание долга, а также доход в размере 1,4 млрд руб., полученный от владения активами по методу долевого участия. Напомню, что в прошлом году по этой статье компания лишилась почти 1,1 млрд. Впрочем, этого позитива для исправления общей ситуации не хватило, и чистая прибыль Татнефти по итогам трех кварталов текущего года опустилась на 5,2%, до 75,2 млрд руб.

Из-за крупных объемов денежных средств на своих счетах Татнефть сохраняет чистый долг на отрицательном уровне, поэтому сомневаться в ее финансовой устойчивости по-прежнему не приходится. Однако нет оснований и для активных инвестиций в ее бумаги. Во-первых, по мультипликатору EV/EBITDA компания в настоящий момент оценена рынком справедливо (если брать в расчет только российских представителей нефтегазовой отрасли). Во-вторых, ее котировки активно штурмуют новые исторические пики. В-третьих, дивиденды Татнефти обещают достаточно скромную, хотя и стабильную, доходность: за последние десять лет по обыкновенным акциям она не выходила из диапазона 2,9-4,3%.

Однако и продавать обычку Татнефти не стоит. Официально утвержденная в августе стратегия предполагает повышение добычи в ближайшее десятилетие как минимум на 11%, до 30,3 млн тонн в год, хотя еще совсем недавно уровень 26 млн тонн считался отличным показателем. Это должно заметно поддержать финансовые результаты компании и повысить ее инвестиционную привлекательность. Рекомендация по акциям Татнефти — «держать».

Королёва Анна, «Инвесткафе»