Акции ФСК бегут впереди достижений

Финансовая отчетность ФСК ЕЭС за 1-й квартал оказалась весьма впечатляющей: выручка компании увеличилась почти на четверть, а чистая прибыль стала выше на 80%.

Доходы ФСК ЕЭС с января по март выросли на 23,4%, до 52,5 млрд руб. Главный источник выручки холдинга остаются тарифы на услуги по передаче электроэнергии. С 1 июля 2015 года расценки на эту услугу были повышены на 7,5%, поэтому выручка в этом сегменте ожидаемо увеличилась на 6,6%, до 41,6 млрд руб.

На фоне заметного роста объемов реализации более чем вдвое, до 5,7 млрд руб. увеличились доходы от продажи электрической энергии. Выручка от предоставления строительных услуг (по генподрядным договорам) вплотную приблизилась к 3 млрд руб. после нулевого результата, показанного годом ранее.

На фоне активного увеличения доходов ФСК ЕЭС продолжает демонстрировать впечатляющий контроль над затратами. По итогам 1-го квартала операционные расходы компании упали более чем на 10%, до 28,9 млрд руб. Несмотря на реализацию масштабной инвестиционной программы, увеличение количества обслуживаемого оборудования за счет оптимизации численности персонала позволило снизить фонд оплаты труда и относящиеся к нему налоги на 10,1%, до 6,2 млрд руб. Затраты на амортизацию практически не изменились, оставшись немного выше 10 млрд руб. Правда, на покупку электроэнергии для производственных нужд из-за роста объемов реализации было потрачено в полтора раза больше, чем в 1-м квартале 2015-го, или 6,6 млрд руб. против 3,9 млрд. Прочие операционные расходы поднялись на 77,4%, до 5,5 млрд руб. в связи с увеличением выработки и ростом расходов на топливо ОАО «Мобильные ГТЭС». Здесь как нельзя кстати пришлось чистое восстановление ранее созданных резервов по сомнительной дебиторской задолженности на сумму в 2,7 млрд руб., во многом предопределившее итоговое снижение операционных доходов двузначными темпами.

Операционная прибыль ФСК ЕЭС почти удвоилась, достигнув 21,1 млрд руб., а чистая прибыль выросла на 80,2%, до 16,4 млрд руб. (Более умеренный рост последнего показателя связан с увеличением чистых финансовых расходов с 263 млн до 858 млн руб.). Скорректированная EBITDA повысилась на 43,9%, до 33,7 млрд руб.

Вместе с тем ФСК ЕЭС заметно — с 222,9 млрд до 244,2 млрд руб. нарастила чистый долг, однако за счет повышения EBITDA значение NetDebt/EBITDA практически не изменилось, оставшись чуть выше 2х, что является вполне комфортным уровнем.

Сильные финансовые результаты ФСК ЕЭС почти полностью учтены в ее котировках, которые за последние четыре месяца поднялись почти вдвое на фоне общего оживления российского рынка. Безусловно, дополнительный интерес к бумагам подогревает интересная дивидендная история, которая может сулить инвесторам двузначную доходность по итогам 2015 года. Однако риск коррекции усиливается с каждой неделей, что делает нецелесообразной покупку акций на текущих уровнях. В этой связи я рекомендую держать бумаги ФСК ЕЭС.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»