Э.ОН Россия пострадала от высокой аварийности

На минувшей неделе Э.ОН Россия отчиталась за 2015 год по МСФО, зафиксировав в представленном документе небольшое снижение выручки и двузначное падение операционной и чистой прибыли.

Производство электроэнергии Э.ОН Россия сократила почти на 10%, до 53,8 млрд кВт/ч. На этом фоне продажи электроэнергии у компании упали на 8,6%, до 56,7 млрд кВт/ч. Ввиду достаточно низких цен на рынке на сутки вперед это привело к снижению выручки от реализации электроэнергии и мощности на 1,2%, до 74,4 млрд руб.

Аналогичное по темпам падение производственных показателей было отмечено в сегменте теплоэнергии, где из-за аномально теплой погоды во многих регионах страны в 2015 году полезный отпуск сократился на 7,9%, едва удержавшись выше 2 млн Гкал. В результате доходы от продажи теплоэнергии в минувшем году упали на 2,3%, до 1,2 млрд руб.

Серьезное влияние на операционные результаты Э.ОН Россия оказали также закрытие на ремонт Сургутской ГРЭС-2 после пожара в начале прошлого года и изменение балансовой ситуации в стране, когда в условиях значительных объема ввода новых мощностей по ДПМ отмечается отсутствие роста потребления электроэнергии в целом. Выручка компании в отчетном периоде сократилась на 1,3%, до 76,7 млрд руб.

Операционные расходы Э.ОН Россия увеличились на 6,3%, до 63 млрд руб. Причем самые крупные издержки — на покупку топлива — сократилась на 5,6%, до 35,5 млрд руб., зато остальные операционные затраты продемонстрировали дружный рост. На ремонт и техобслуживание из-за восстановительных работ на Сургутской ГРЭС-2 было потрачено вдвое больше, чем в 2014-м. Амортизация и расходы на персонал прибавили по полмиллиарда руб. На покупку электро- и теплоэнергии пришлось направить на 750 млн руб. больше, чем годом ранее. В результате операционная прибыль Э.ОН Россия в 2015 году опустилась на 12,1%, до 16,7 млрд руб.

Важным показателем финансовой стабильности компании является полное отсутствие долговой нагрузки. При этом объем финансовых вложений за 12 месяцев сократился с 14 млрд до 9,5 млрд руб. за счет уменьшения сумм депозитов со сроком размещения менее чем на три месяца. Чистые финансовые доходы компании сократились более чем наполовину до 0,7 млрд руб., но из-за более чем скромного значения в абсолютной величине вряд ли были способны серьезно повлиять на общую картину. А картина эта такова, что чистая прибыль по итогам 2015 года уменьшилась на 18,7%, до 13,7 млрд руб., а EBITDA — на 5%, до 24,9 млрд.

Самым важным для акционеров Э.ОН Россия вопросом в текущем году остается вопрос о сумме, которая будет выделена на ликвидацию последствий пожара в третьем энергоблоке Березовской ГРЭС и восстановление его работоспособности. В данный момент пострадавший энергоблок находится на аварийном ремонте, который ориентировочно продлится 20 месяцев и обойдется минимум в 15 млрд руб. В это время Э.ОН Россия не будет получать плату за мощность, в том числе по ДПМ, поскольку решила не изменять статус ремонта. Энергоблок застрахован не только на случай повреждения или уничтожения имущества, страховка также учитывает бизнес-риски, поэтому в качестве возмещения Э.ОН Россия может получить и часть выпадающей выручки. И все же в лучшем случае выплаты по страховому договору покроют примерно половину суммы ущерба.

В любом случае переговоры со страховыми компаниями будут продолжаться еще несколько месяцев, и более детальная информация начнет появляться только ближе к лету. До появления конкретики по этим вопросам лучше не спешить с покупкой акций Э.ОН Россия, тем более что по мультипликатору EV/EBITDA она на сегодняшний день оценивается выше среднего по отрасли. Единственной веской причиной, по которой есть смысл держать бумаги компании, выступают достаточно высокие дивиденды, которые стабильно выплачивались на протяжении нескольких последних лет и обеспечивали акционерам двузначную доходность. В этом году дивидендная доходность может составить 7-9% в текущих котировках, или 0,17-0,21 руб. на акцию. Более точную оценку можно будет дать после выхода отчетности по РСБУ.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»