Долг затмевает все успехи ОГК-2

Чистый убыток ОГК-2 по МСФО в 2014 году по итогам 2015-го сменился вдвое большей чистой прибылью. EBITDA при этом более чем удвоилась на фоне небольшого падения выручки. Однако назвать отчетность безусловно сильной нельзя, так как долговая нагрузка компании продолжает расти пугающими темпами, причем на фоне проводимой масштабной инвестиционной программы.

Выработка электроэнергии ОГК-2 в 2015 году сократилась на 6,3%, до 64,4 кВт/ч, что на фоне снижения цен на рынке на сутки вперед в первой ценовой зоне на 1,4% обернулось уменьшением выручки от продаж электроэнергии на 6%, до 76,8 млрд руб. В свою очередь, продажи мощности принесли компании оказались на 4,1% доходов больше, чем годом ранее, составив 29,9 млрд руб., во многом благодаря успешному вводу нового энергоблока на Череповецкой ГРЭС. Однако в итоге выручка ОГК-2 все же упала на 3,3%, до 112,2 млрд руб.

Позитивным моментом отчетности я считаю то, что операционные расходы компании сокращались быстрее, чем выручка. В совокупности они понизились на 7,1%, до 108,5 млрд руб., в том числе затраты на топливо удалось сократить на 4%, до 62,8 млрд руб., благодаря оптимизации загрузки и сокращению выработки на низкорентабельном оборудовании. Издержки на покупную электрическую, тепловую энергию и мощность уменьшились почти на 5%, до 10,7 млрд руб. из-за снижения выработки. В результате операционный убыток 2014 года в размере 722 млн руб. сменился прибылью объемом 3,9 млрд руб.

Долговая нагрузка ОГК-2 в минувшем году повысилась с 47 млрд до 73 млрд руб., причем половина из этих средств пришлась на краткосрочные займы. Неудивительно, что на этом фоне финансовые расходы компании увеличились в 2,7 раза, до 3,2 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы составили внушительные 1,4 млрд руб. В свою очередь, финансовые доходы увеличились менее чем в два раза, до 2,6 млрд руб., курсовые разницы внесли в общий показатель 1,5 млрд.

Чистая прибыль ОГК-2 за прошлый год составила 3,4 млрд руб., тогда как годом ранее компания сгенерировала чистый убыток почти в 1,5 млрд. Итоговый результат можно считать позитивным, тем более что EBITDA уверенно перевалила за 10 млрд руб. Вместе с тем значение NetDebt/EBITDA находится на высоком уровне 6,4х, что на фоне проводимой масштабной инвестиционной программы по вводу новых мощностей в рамках ДПМ, требующей значительных капитальных затрат, откровенно говоря, вселяет немалую тревогу по поводу дальнейшего развития генератора.

Высокая долговая нагрузка ОГК-2 напрямую отражается на значении мультипликатора EV/EBITDA, который оценивается рынком на уровне 9,1х и более чем красноречиво свидетельствует о том, что акции компании непривлекательны для инвестиций. Куда интересней для долгосрочных покупок выглядят сейчас бумаги Мосэнерго, которые фундаментально имеют более понятные и видимые причины для роста котировок.

Рекомендация по акциям ОГК-2 — «вне рынка».

Козлов Юрий, «Инвесткафе»