Бонды Газпром нефти: выбор небогатый

Газпром нефть представила операционные и финансовые результаты за 2015 год, согласно которым ее консолидированная выручка опустилась на 2,1% г/г, до 1,656 трлн руб., прибыль сократилась на 10,2% — с 122,1 млрд до 109,6 млрд. Основной причиной падения прибыли, по-видимому, стал рост операционных расходов до 1,246 трлн руб. с 1,187 трлн руб. Производственные затраты повысились с 171,1 млрд до 214,3 млрд руб., коммерческие — с 86,3 млрд до 100,2 млрд руб., транспортные — со 116,1 млрд до 133,2 млрд руб., амортизационные — с 85,9 млрд до 98,5 млрд руб. Кроме того, давление на прибыль оказал рост убытков от курсовых разниц с 52,3 млрд до 67,9 млрд руб. и финансовых расходов с 15,3 до 33,9 млрд руб.

Сама компания выделяет в качестве факторов, повлиявших на результат по прибыли, курсовые разницы, рост стоимости заимствования и рост амортизационных отчислений. EBITDA составляет 345,2 млрд руб. против 300,8 млрд руб., скорректированный на участие в ассоциированных компаниях — 404,8 против 342,6 млрд руб. В компании поясняют, что увеличение показателя связано с ростом добычи углеводородов на 21,4%, до 592,21 млн баррелей нефтяного эквивалента.

EPS Газпром нефти составил 23,24 руб. на акцию против 25,88 руб. в прошлом году.

По состоянию на 31 декабря в активе компании было 2,48 трлн руб. при 2,09 трлн руб. годом ранее. Ее обязательства выросли с 967,9 млрд до 1236,9 млрд руб., в том числе краткосрочные кредиты и займы увеличились с 61,1 млрд до 147,3 млрд руб., долгосрочные — с 502,3 млрд до 670,8 млрд руб., Equity с 1,065 трлн до 1,157 трлн руб. Наиболее значительное влияние на повышение объема активов оказала стоимость основных средств, которая увеличилась с 1,293 трлн до 1,587 трлн руб.

Ситуация с ценами на нефть не могла не сказаться на показателях компании, которые продолжают подвергаться рискам и в 2016 году. Соглашение о заморозке добычи на уровнях января с целью стабилизации цен, которого добиваются власти от нефтяников, увязывается с сохранением текущей налоговой нагрузки на них. Кроме того, каков бы ни был эффект от заморозки добычи, эта мера сама по себе угрожает рыночным долям, инвестициям и производственным результатам. В то же время понятно, что фискальное давление на отрасль — это один из немногих инструментов управления бюджетной системой, который есть в распоряжении правительства. Это заставляет скептически смотреть на такого рода договоренности даже внутри страны, не говоря о внешних рынках. Сам факт прибыльности компании в таком агрессивном экономическом окружении, как сейчас, говорит, безусловно, о запасе прочности.

Однако меня главным образом интересует, является ли Газпром нефть перспективным заемщиком и стоит ли ее публичный долг внимания рядового инвестора. Надежный ли заемщик Газпром нефть? Да, безусловно. Отношение NetDebt/EBITDA компании повысилось на 1,90 с 1,44 годом ранее (при росте EBITDA), что в данном случае малопоказательно. Стратегически более весомое отношение NetDebt/Equity все еще достаточно высоко, хотя и снижается. Но в какой степени компания заинтересована в широком эмиссионном фондировании с публичной подпиской? Увы, в минимальной.

Долгосрочный долг компании представлен в основном банковскими кредитами (451,9 млрд руб.) и сертификатами участия в займах (280,2 млрд руб.). Значительно меньше приходится на облигации в обращении. По состоянию на 31 декабря 2015 года в них было выражено 51,7 млрд руб. долга Газпром нефти против 61,6 млрд руб. годом ранее. В феврале компания погасила 8-й, 9-й и 11-й классические выпуски, таким образом, весь рублевый долг в обращении сейчас представлен только малодоходными классическими выпусками 04, 10, 12 с купонами от 8,2% до 8,9%, зафиксированными до 2017 года.

Из всех бумаг Газпром нефти сравнительный интерес, к сожалению, представляет только более-менее премиальный к рынку выпуск 04, который имеет смысл включать в портфель с горизонтом инвестирования от полутора до двух лет. Это, пожалуй, все, что можно рекомендовать из скудной линейки облигаций газпромовской «дочки».

Газпром нефть не балует широкий круг инвесторов предложениями по заимствованию, предпочитая работать с банками в рамках валютных кредитов с плавающей ставкой на основе LIBOR с премией от 1,50% до 1,75% либо в рамках рублевых кредитов с намного более привлекательными ставками, чем купонные. Например, Россельхозбанк выдал компании 30 млрд руб. под 11,9%, Сбербанк — 35 млрд руб. под 13,58% и так далее.

В этой связи инвестору, которые не опасается перспектив сырьевых рынков и их операторов и с оптимизмом оценивает будущее нефтегазовой отрасли, стоит обращаться к гораздо более широкой линейке облигаций Роснефти или Башнефти. Тем более что эти компании готовятся к приватизации в 2016-2017 году. У этих компаний частный инвестор найдет ликвидные и гораздо более выгодные предложения при абсолютно сопоставимой надежности эмитентов.

Руслан Зарипов, «Инвесткафе»