МРСК Северо-Запада: из аутсайдеров в лидеры

Финансовая отчетность МРСК Северо-Запада за девять месяцев по МСФО, включающая результаты работы дочерних предприятий, порадовала. Несмотря на двузначное падение выручки в ней зафиксирован почти трехкратный рост чистой прибыли, что дает большие надежды на дивидендные выплаты по итогам года.

Выручка компании за отчетный период составила 30,18 млрд рублей, что более чем на 10% не дотянуло до прошлогодних показателей. В общей сложности снижение доходов составило 3,8 млрд рублей и произошло в результате прекращения деятельности по сбыту электроэнергии в Мурманской области, где полномочия перешли к региональной компании Колэнергосбыт, и передачи функции гарантирующего поставщика АтомЭнергоСбыт.

Около 80% выручки пришлось на услуги по передаче электроэнергии, 17% — на сбытовые услуги, а оставшиеся 3% принесли услуги от технологического присоединения. При этом рост по основной статье доходов от передачи электроэнергии составил 16% в годовом выражении и обусловлен, в первую очередь, долгожданным ростом тарифов в 2015 году, после продолжительного периода застоя. О том, почему так сильно просела выручка от реализации электроэнергии, речь уже шла выше, осталось лишь отметить успешную работу компании по технологическому присоединению, доходы по которой выросли в отчетном периоде более чем на треть, перешагнув рубеж в 300 млн рублей, и при этом являются живыми, в отличие от доходов по передаче электроэнергии, где в оборотных активах числятся огромные долги гарантирующих поставщиков.

Справедливости ради стоит отметить, что после прекращения сбытовой деятельности МРСК Северо-Запада в Мурманской операционные расходы компании сократились почти на 13%, до 29,2 млрд руб., тем самым компенсировав снижение выручки. Это позволило более чем наполовину увеличить операционную прибыль, которая составила 1,63 млрд руб. против 1,09 млрд годом ранее.

Финансовые статьи отчетности продемонстрировали рост чистых расходов с 0,92 млрд до 1,24 млрд руб., однако чистая прибыль МРСК Северо-Запада поднялась почти втрое, приблизившись к 300 млн руб. EBITDA выросла на 11% г/г, до 4,72 млрд руб., благодаря чему соотношение NetDebt/EBITDA снизилось до допустимого значения 3,5х.

К концу года руководство МРСК Северо-Запада планирует удвоить прибыль, и достижение этой цели может принести акционерам неплохие дивиденды. Правда, их величина, как и у всех российских МРСК, привязана к чистой прибыли по РСБУ. Таким образом, если исходить из прогноза 568 млн по итогам 12 месяцев, дивидендная доходность может оказаться выше 5% в текущих котировках. Это было бы весьма неплохим результатом, учитывая непростую ситуацию в российской электроэнергетике и то, что последний раз компания выплачивала дивиденды только в 2013 году.

Многие отечественные распределительные сетевые компании, в том числе и МРСК Северо-Запада, по результатам последних 12 месяцев показывают убыток, поэтому анализ их инвестиционной привлекательности логичней проводить с помощью мультипликатора EV/EBITDA. И здесь компания находится в самой серединке с результатом 3,5х при отраслевом значении 3,7х. Однако с учетом интересной дивидендной истории и отличных финансовых результатов на фоне остальных распределительных «дочек» Россетей я бы рекомендовал бумаги МРСК Северо-Запада к покупке с долгосрочным прицелом.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»