Э.ОН Россия: с надеждой на Березовскую ГРЭС

Одна из самых эффективных российских компаний в сфере электроэнергетики Э.ОН Россия отчиталась за 1-й квартал 2015 года по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО).

Финансовые результаты оказались несколько ниже прошлогодних значений, что связано в первую очередь с падением объема генерации электроэнергии сразу на 18,2% из-за снижения спроса, а также с аварией на Сургутской ГРЭС-2, которая произошла 4 января и теперь потянет за собой финансовые расходы на сумму в 1,15 млрд руб. при страховых выплатах в 589 млн руб. При этом коэффициент использования установленной мощности (КИУМ) и топливная эффективность продолжают оставаться лучшими на российском рынке.

Выручка Э.ОН Россия за год снизилась на 7,1%, до 19,1 млрд руб., и всему виной стали доходы от реализации электроэнергии и мощности, на которые приходится порядка 96% от всего оборота компании и которые потеряли в годовом выражении 7,2%. Выручка от продажи теплоэнергии, составляющая скромные 2,5% от оборота, практически не изменилась за год и составила 479 млн руб.

Зато операционные расходы приятно удивили, сократившись более чем на 5% прежде всего благодаря неожиданному уменьшению топливных затрат почти на 15%. Это позволило операционной прибыли по итогам 1-го квартала показать прирост на 1,1%, до 4,2 млрд руб.

А вот финансовых доходов компания не досчиталась, и они сократились сразу на четверть в годовом выражении. Именно по этой причине итоговые значения EBITDA и чистой прибыли в отчетном периоде оказались ниже прошлогодних значений, сократившись на 4,0% и 3,4% соответственно. При этом скорректированная чистая прибыль осталась на прошлогоднем уровне и составила 17,06 млрд руб., хотя менеджмент компании рассчитывал на более скромный результат в 15 млрд руб. Перевыполнить план по этому показателю удалось благодаря сокращению издержек сразу на 7,2%.

Инвестиции компании в 1-м квартале остались на уровне прошлогодних показателей и составили 3,2 млрд руб. Строительство третьего блока Березовской ГРЭС идет по графику, и он будет запущен в июле 2015 года, после чего можно будет рассчитывать на заметное улучшение финансовых показателей компании уже по итогам 3-го квартала 2015 года, которые станут определяющими для предварительной оценки годовых результатов.

Ну а пока Э.ОН Россия продолжает оставаться самой эффективной энергетической компанией с лучшей дивидендной доходностью, которая по итогам 2014 года может превысить 11%. Однако если сравнить ее с другими представителями сектора, то текущая рыночная переоценка акций выглядит весьма серьезной: мультипликатор EV/EBITDA оценивается на уровне 5,34х при среднерыночном значении в российской электроэнергетике 3,71х.

Рекомендация по акциям Э.ОН Россия — «продавать». Справедливая цена — 2,2 руб.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»