ТГК-2: сплошные убытки и туманные перспективы

Свои финансовые итоги представила ТГК-2, отчитавшаяся за 2014 год по МСФО.

Выручка ТГК-2 в отчетном периоде выросла на 1,9% по сравнению с 2013 годом и превысила 30 млрд руб. Этому поспособствовали три основные статьи доходов компании: теплоэнергия, электроэнергия и мощность, на которые приходится порядка 97,3% всей выручки.

Продажа электроэнергии принесла 10,6 млрд руб., что на 4,3% больше, чем в 2013 году. Это произошло на фоне роста валовой реализации электроэнергии (+2,2% г/г) и роста среднего расчетного тарифа (+2,1% г/г). Выручка от реализации теплоэнергии практически не изменилась за год, символически прибавив 1,5%, даже несмотря на снижение полезного отпуска почти на 4%. Благодаря все тому же росту расчетного тарифа (+5,5% г/г) в итоге удалось удержать прошлогодние результаты по данному направлению. А вот скромный рост продажи мощности всего на 1,5%, не дотянувший в итоге даже до 5 млрд руб., в некоторой степени преподнес неприятный сюрприз, ведь после ввода в эксплуатацию нового энергоблока ПГУ-110 на Вологодской ТЭЦ на него возлагались большие надежды, однако по итогам минувшего года они не оправдались.

Операционные расходы ТГК-2 в 2014 году остались на прошлогодних уровнях, составив в общей сложности 29,3 млрд руб., однако по итогам отчетного периода компания выявила обесценение основных средств в размере более 1,1 млрд руб., что негативно сказалось на итоговом значении операционной прибыли, которая снизилась более чем в два раза — до 121 млн руб.

Но на этом неприятные сюрпризы в отчетности не закончились. В финансовой статье «Доля в убытке совместных предприятий и зависимых компаний» ТГК-2 отразила минус 1,2 млрд руб. — всему виной проект строительства энергоблока общей мощностью 450 МВт на площадке Тенинской котельной, реализация которого проходит в рамках ДПМ. Напомню, что для осуществления столь амбициозных планов было решено организовать совместное предприятие с китайской корпорацией «Хуадянь», в которой доля ТГК-2 составляет около 51%. Понятное дело, что в качестве финансирования используются заемные денежные средства, номинированные в валюте, а потому в связи с девальвацией рубля долговое бремя разрослось в итоге до 2,4 млрд руб., половина из которых и нашли отражение в финансовых результатах ТГК-2.

К слову, этот объект должен был быть введен в эксплуатацию в конце 2014 года даже с учетом всех появляющихся по ходу строительства отсрочек, однако отсутствие газопровода, который обещают достроить только в 2017 году, в очередной раз сдвигает планы на более поздний срок. На этом фоне уже неоднократно возникали громкие скандалы, ведь по закону предусмотрены ежемесячные штрафы за просрочку ввода новой генерации. Однако в конце прошлого года Набсовет НП «Совет рынка» освободил Хуадянь-Тенинскую ТЭЦ от этих штрафов, объяснив срыв сроков «отсутствием газопровода, а не тем, что они нерадиво строят». К слову, в одном только 2015 году штраф для ТГК-2 мог бы составить 859 млн руб.

Заемные средства компании по итогам 2014 года практически не изменились, оставшись на уровне 16 млрд руб. Процентные расходы по обслуживанию займов составили около 1,65 млрд руб., еще порядка 770 млн руб. пришлось на расходы, связанные с досрочным погашением лизинга и неустойкой за несвоевременный возврат кредита Банку ВТБ. В общей сложности финансовые расходы составили 3 млрд руб. после аналогичного показателя в 2,37 млрд руб. годом ранее.

В результате уже восьмой год кряду компания довольствуется чистым убытком, который в 2014 году вырос в 2,2 раза по сравнению с 2013 годом и составил внушительные 2,7 млрд руб. За вычетом обесценения основных средств и отрицательных курсовых разниц скорректированная чистая прибыль ТГК-2 оценивается на уровне 0,5 млрд руб., что подразумевает значение мультипликатора P/E (скорр.) на уровне 4,30х, а это заметно выше среднерыночного показателя, который равен 3,67х.

ТГК-2 продолжает оставаться одной из самых проблемных публичных энергокомпаний нашей страны, и до ввода «Хуадянь-Тенинской ТЭЦ», который может состояться в лучшем случае лишь в 2017 году, навряд ли стоит ожидать кардинального изменения ситуации в лучшую сторону.

Рекомендация по акциям ТГК-2 — вне рынка.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»