ФСК: когда прибыль — половина капитализации

ФСК ЕЭС отчиталась по МСФО за 2014 год, причем результаты компании вселяют определенный оптимизм, даже несмотря на то, что она осталась убыточной.

Выручка ФСК ЕЭС в прошлом году увеличилась почти на 10%, достигнув 173,4 млрд руб. Основную часть операционных доходов компании по-прежнему формирует выручка от передачи электроэнергии, на которую пришлось 159,8 млрд руб. (+4,8% г/г). Этому во многом поспособствовало повышение тарифов на электроэнергию на 9,4% с 1 июля 2013 года.

Доходы от продажи электроэнергии выросли более чем наполовину, или на 2 млрд руб., что объясняется все тем же ростом тарифов, а также увеличением фактического объема продаж электроэнергии.

Особо внушительный рывок вверх по выручке показал сегмент технологического присоединения к сетям, который после скромного оборота 1 млрд руб. в 2013-м увеличился семикратно.

Операционные расходы ФСК составили 126,1 млрд руб., что на 5,7% ниже прошлогоднего показателя. Этого удалось добиться благодаря действующим программам по повышению эффективности деятельности и оптимизации издержек, которые за отчетный период заметно снизились: расходы на персонал уменьшились на 4,7%, до 26,6 млрд руб. после оптимизации численности рабочих мест; ремонт и техническое обслуживание потребовали 2,8 млрд руб. (-9,7% г/г), а затраты на амортизацию и сократились сразу на 18,2%, до 47,1 млрд руб. Правда, стоит отдельно отметить существенный рост налоговых расходов на 2,8 млрд руб., что связано с поэтапной отменой льготы по налогу на имущество.

Чистый убыток от обесценения и переоценки основных средств в 2014 году сократился более чем в четыре раза — до 70,8 млрд руб., благодаря чему операционный убыток оказался равен 15,3 млрд руб., что, безусловно впечатляет, если вспомнить, что годом ранее он составлял 262,5 млрд руб. В результате чистый убыток ФСК ЕЭС за год уменьшился в 11,4 раза до 20,6 млрд руб. При этом скорректированная чистая прибыль (за вычетом обесценения основных средств, финансовых вложений, а также соответствующих эффектов по отложенному налогу на прибыль) составила внушительные 40,8 млрд руб., что равно половине капитализации всей компании.

Чистый долг ФСК ЕЭС, главным образом, ввиду оптимизации операционных издержек упал на 1,7%, до 220,1 млрд руб. При этом отношение чистого долга к EBITDA на 31 декабря составило 2х против 2,4х в конце 2013 года, что говорит о минимальных кредитных рисках компании.

Отношение капитализации к скорректированному значению чистой прибыли (P/E) у ФСК ЕЭС в настоящий момент на очень привлекательном уровне по сравнению с другими представителями российской электроэнергетики. Учитывая комфортную долговую нагрузку компании и значительную рыночную недооцененность, бумаги эмитента можно рекомендовать к покупке по текущим ценам. Потенциал роста в них превышает 75%.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»