Держитесь подальше от РАО ЭС Востока!

РАО Энергетические системы Востока 23 марта представило консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год. Общая выручка с учетом государственных субсидий за отчетный период увеличилась на 6%, до 162,7 млрд руб., но это не помогло компании избежать чистого убытка, составившего 2,2 млрд руб.

Выработка электроэнергии у РАО ЭС Востока стала на 4% выше, чем годом ранее, достигнув 31,2 млрд кВт/ч, прежде всего из-за слабых показателей по отпуску электроэнергии с Зейской и Бурейской ГЭС, принадлежащих Русгидро. А вот отпуск тепла электростанциями и котельными группы в 2014 году составил 31,2 млн Гкал, сократившись на 2% г/г. Это объясняется более теплой, чем обычно, погодой во многих регионах Дальнего Востока.

Общая выручка ЭС Востока за 12 месяцев увеличилась на 6%, до 162,7 млрд руб. Помимо уже упомянутого роста выработки электроэнергии на итоговое значение выручки оказал влияние еще целый ряд факторов:

— повышение среднего отпускного тарифа на электроэнергию для конечных потребителей на 7% г/г;

— удвоение выручки ОАО ДРСК благодаря возобновлению договоров последней мили в Амурской области и Еврейской автономной области;

— сокращение государственных субсидий на 6%, до 12,4 млрд руб.

Последний фактор неблагоприятно сказался на итоговом результате ЭС Востока.

Как и прежде, наибольший удельный вес в общей выручке группы занимали доходы от продажи электроэнергии и мощности, на которые приходится около 60% от оборота, а также доходы от реализации теплоэнергии (21%). За счет государственных субсидий в 2014 году было сформировано порядка 8% от общей выручки.

Операционные расходы ЭС Востока повысились на 12% г/г и составили 158,2 млрд руб. Среди главных драйверов такого роста увеличение вознаграждения сотрудников на 14% из-за индексации тарифных ставок и должностных окладов, повышение затрат на топливо (+5% г/г), а также рост амортизации основных средств сразу на 41%, что обусловлено возобновлением амортизации основных средств ОАО ДРСК с 1 января 2014 года. Ставшая уже традиционной для ЕС Востока статья отчетности, отражающая уменьшение стоимости основных средств, на сей раз составила 1,75 млрд руб. В результате операционная прибыль компании уменьшилась по итогам года на 60%, до 2,8 млрд руб.

Объем долгосрочных и краткосрочных займов компании увеличился на 21%, до 78 млрд руб., чистый долг при этом вырос поскромнее — на 15%, до 65,4 млрд руб. Весьма тревожным моментом является то, что весь долг компании номинирован в валюте, а значит в случае продолжения девальвации рубля долговое бремя ЭС Востока будет становиться все тяжелее.

Чистый убыток РАО ЭС Востока за год оказался равен 2,18 млрд руб., притом что за 2013-й оно сгенерировало прибыль в объеме 4,68 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль уменьшилась более чем втрое, составив 3,1 млрд руб. После весьма успешного 2013 года компания вновь стала убыточной, и существуют большие опасения, что в ближайшие несколько лет она будет балансировать на грани прибыльности. Некоторый оптимизм вселяет перспектива ввода новой генерации, который позволит компании возобновить получение прибыли и порадовать своих акционеров хорошими финансовыми показателями.

Ну, а пока приходится констатировать наличие определенных рисков недофинансирования проектов из-за высокой долговой нагрузки материнской компании Русгидро. Реализация этих рисков может привести к задержке ввода новых объектов в эксплуатацию. В частности, вторая очередь Благовещенской ТЭЦ может быть введена не раньше марта 2016 года, хотя ранее планировалось, что это произойдет в конце 2015-го.

Немалый убыток по результатам года и наличие целого ряда серьезных рисков для дальнейшего развития не позволяет предлагать бумаги РАО ЭС Востока в качестве хорошей идеи для инвестиций. В российском энергетическом секторе есть несколько более перспективных и пока еще прибыльных компаний, на которые стоит обратить внимание.

Рекомендация по акциям РАО ЭС Востока — «продавать».

Козлов Юрий, «Инвесткафе»