РАО ЭС Востока погрязло в долгах и убытках

РАО Энергетические системы Востока на минувшей неделе представило консолидированную финансовую отчетность за девять месяцев 2014 года. И оказалась она, мягко говоря, разочаровывающей: чистый убыток компании с января по сентябрь вырос более чем в четыре раза по сравнению с показателями годом ранее, а финансовый долг перед кредиторами стал больше сразу на треть.

Выручка компании за отчетный период увеличилась на 6% г/г и составила 109,8 млрд руб. Среди главных факторов, повлиявших на этот результат, нужно отметить повышение тарифов на электроэнергию примерно на 6%, рост государственных субсидий сразу на 8%, а также увеличение выручки ОАО ДРСК, которая входит в состав Дальневосточной энергетической компании. Последний показатель повысился прежде всего за счет возобновления договоров «последней мили» в Амурской области и Еврейском автономном округе.

В структуре выручки лидирующие позиции по-прежнему занимает реализация электроэнергии и мощности, на которую приходится две трети всех продаж компании. Реализация теплоэнергии и горячей воды вносит куда более скромный вклад — около 21,7%. Оставшаяся часть приходится на государственные субсидии и прочую выручку от деятельности компании.

А вот производственные результаты РАО ЭС Востока не смогли порадовать инвесторов и показали синхронное снижение по всем фронтам. Выработка электроэнергии сократилась на 3% из-за хорошей водности рек, которая привела к более высокой выработке ГЭС в первой половине года. Отпуск тепла сократился сразу на 5% по причине более теплой погоды на Дальнем Востоке в этом году, чем обычно.

Расходы компании также выросли, причем весьма значительно — до 109,5 млрд руб., что на 9% выше, чем годом ранее. При этом, благодаря стремительному падению цен на уголь, которые компенсировали удорожание природного газа, затраты на топливо практически не изменились по сравнению с прошлым годом, составив 31,2 млрд руб. Зато рост расходов на персонал, связанный с ежегодной индексацией заработной платы, а также увеличение амортизационных отчислений (в отчетности МСФО за девять месяцев 2013 года амортизация основных средств ОАО ДРСК не начислялась, поскольку эта компания классифицировалось как группа выбытия) увеличили расходы ЭС Востока.

Итогом этого стало падение операционной прибыли сразу в десять раз по сравнению с результатами прошлого года. По итогам девяти месяцев 2014-го прибыль от операционной деятельности компании составила весьма скромные 256 млн руб.

Финансовые статьи традиционно показали отрицательное сальдо: рост финансовых доходов с 419 до 609 млн руб. был благополучно «съеден» еще большим ростом финансовых расходов — с 4,0 млрд руб. до 5,1 млрд руб. Ко всему прочему можно отметить еще и увеличение затрат на обслуживание долга (с 3,6 до 4,4 млрд руб.), вызванное прежде всего повышением долговых обязательств сразу на треть. Поэтому по итогам трех кварталов текущего года ожидать прибыли инвесторам не приходится: РАО ЭС Востока показало чистый убыток 4,2 млрд руб., что в четыре (!) раза выше, чем годом ранее.

Помимо всего прочего необходимо отметить еще и то, что компании предстоит в ближайшие годы выполнить утвержденную ранее инвестиционную программу. На какие средства это будет делаться — большой вопрос. Учитывая, что компания балансирует на грани прибыльности, сделать это без допэмиссии будет весьма проблематично, и если ЭС Востока все же решится пойти на этот шаг для привлечения средств, то реакция инвесторов будет крайне негативной.

Думаю, в ближайшем будущем вряд ли стоит ожидать от ЭС Востока устойчивых финансовых показателей. В качестве инвестиций в российскую энергетику куда более интересными выглядят вложения в акции ГЭХа – Мосэнерго, ТГК-1 и ОГК-2, которые очень сильно недооценены и имеют большой потенциал роста в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Рекомендация по акциям РАО ЭС Востока — «продавать».

Козлов Юрий, «Инвесткафе»