ОГК-2 отчиталась об успехах

В секторе электроэнергетики продолжается сезон отчетности: 9 апреля свои результаты по МСФО за 2013 год представила ОГК-2 — третья из «дочек» Гэзпром энергохолдинга. Вслед за сильными цифрами по итогам 1-го полугодия и 9 месяцев 2013 года ОГК-2 раскрыла хорошую отчетность за весь прошедший год, что стало поводом для усиления активности покупателей по отношению к бумагам генератора.

Выручка компании увеличилась на 7,4% г/г, до 111,98 млрд руб., причиной чему стали рост объемов реализации мощности по ДПМ, а также повышение на 13% средних оптовых цен на электроэнергию для станций ОГК-2 по отношению к уровню 2012 года. При этом отмечу, что выработка электричества компанией в 2013 году заметно сократилась в результате снижения спроса и перераспределения загрузки мощностей в пользу более эффективных. Полезный же отпуск тепла вырос на 7,3% г/г, а средний тариф на тепло — на 13,3% г/г, что позволило ОГК-2 нарастить выручку от продажи тепловой энергии на 21,6% по сравнению с 2012 годом.

Операционные расходы тем временем росли практически теми же темпами — на 7,7%, до 105,3 млрд руб., на фоне увеличения расходов на топливо (на 3,3% г/г) и покупные тепло, электричество и мощность (на 6,1% г/г), что было обусловлено ростом цен на соответствующие ресурсы в отчетном периоде. Также увеличились издержки, связанные с оплатой труда, амортизацией из-за введения в эксплуатацию новых объектов и арендой в связи с реализацией проекта Адлерской ТЭС. Значительное влияние на рост расходов оказало создание резерва под обесценение дебиторской задолженности.

EBITDA ОГК-2 продемонстрировала прирост в скромные 7,9% г/г, достигнув 11,5 млрд руб., а вот ее скорректированный на резерв по дебиторской задолженности аналог составил в 2013 году 13,9 млрд руб., что на 24,4% выше уровня 2012 года. Таким образом, EBITDA margin по нескорректированному показателю составила 10,2%, не изменившись по отношению к предшествующему году и оставаясь на невысоком для отрасли уровне.

В итоге чистая прибыль компании по итогам 2013 года показала значительный прирост в 30% и достигла 4,24 млрд руб., что также стало следствием роста финансовых доходов более чем в 2 раза вместе с одновременным снижением финансовых расходов. При этом итоговый результат ухудшил 4-й квартал, так как по итогам 9 месяцев чистая прибыль составила 4,9 млрд руб.

Долговая нагрузка ОГК-2 в отчетном периоде выросла значительно — практически в 2 раза за счет увеличения долгосрочных заемных средств для финансирования инвестпрограммы компании. CAPEX ОГК-2, кстати, в 2013 году составили порядка 17 млрд руб. против 19 млрд руб. годом ранее, оставив FCF в отчетном периоде в минусе. При этом основная часть вводов по обязательной инвестпрограмме еще впереди: до 2017 года планируется запуск новых мощностей еще на 2,31 ГВт. Однако возврат и доходность этих инвестиций гарантированы ДПМ и, следовательно, рисков в себе не несут. Коэффициент чистый долг/EBITDA в 2013 году ощутимо вырос, приближаясь к пороговому значению в 3 пункта, но пока оставаясь на комфортном уровне.

В 2014 году ОГК-2, как и остальным генерирующим компаниям, не придется рассчитывать на прежний рост свободных цен на электроэнергию ввиду отсутствия индексации цен на газ. Среди негативных моментов также числятся отрицательный свободный денежный поток и обширная инвестпрограмма, при этом роста спроса на электроэнергию в текущем году ожидать не стоит. Поэтому в 2014 году у ОГК-2 ожидается стагнация показателей компании. На этом фоне бумаги эмитента лучше держать. Целевая цена по ним — 0,4 руб. за акцию.

Екатерина Шишко, «Инвесткафе»