Русгидро прибавляет медленно, но верно

Русгидро представила результаты по РСБУ за 2013 год, которые я оцениваю как умеренно позитивные для компании. Однако для более полного подведения итогов прошлого года стоит дождаться также отчетности гидрогенератора по МСФО, которая увидит свет 20 марта.

Выручка Русгидро по российским стандартам за прошедший год показала значительный прирост в 15% относительно 2012 года, достигнув 108,8 млрд руб. Стоит отметить, что этому поспособствовал не только ежегодный рост цен на электроэнергию и мощность во всех секторах рынка для электростанций гидрогенератора, но и высокая водность рек и, как следствие, повышенный приток воды в водохранилища станций. Последнее сыграло на руку объемам производства электричества Русгидро, которые выросли на 17% г/г.

Себестоимость продаж тем временем выросла всего лишь на 5% г/г. Это объясняется значительным снижением объемов закупок электроэнергии на РСВ и БР в связи с собственной повышенной выработкой. Также необходимо отметить успешное проведение мероприятий по сокращению операционных издержек Русгидро, что позволило сократить расходы, связанные в частности с техобслуживанием и ремонтом. Драйверами же роста себестоимости стали расходы на амортизацию и прочие налоги в связи с вводом новых мощностей.

Таким образом, заметный прирост продемонстрировали ключевые показатели: EBITDA (на 26% г/г, до 61,8 млрд руб.) и чистая прибыль (на 140% г/г, до 35,3 млрд руб.). Последний показатель дает надежду на выплату более серьезных дивидендов по итогам 2013 года, которые, напомню, пока выплачиваются от ЧП по РСБУ. Таким образом, дивиденды за 2013 год составят минимум 0,0046 руб. на акцию (5% от чистой прибыли). Однако, вероятнее всего, будет выплачено больше, по крайней мере практика последних лет позволяет рассчитывать на 25% от ЧП по РСБУ, что будет эквивалентно 0,023 руб. на акцию или порядка 4,5% дивидендной доходности при текущих котировках. Показатель этот невысок, однако находится наравне с доходностью по итогам 2012 года.

Внимание на себя обращает увеличившаяся долговая нагрузка Русгидро, которая возросла из-за размещения облигаций на 20 млрд руб. в отчетном периоде, а также в результате открытия кредитной линии в Сбербанке в рамках программы рефинансирования долгов РАО ЭС Востока. Однако собственная долговая нагрузка компании опасений не вызывает (отношение Net debt/EBITDA по РСБУ меньше 1,5), к тому же большую часть кредитного портфеля Русгидро составляют долгосрочные займы.

Однако не стоит забывать, что однозначно позитивные результаты Русгидро по РСБУ за 9 месяцев превратились в умеренно позитивные по итогам 2013 года из-за более слабого 4-го квартала на фоне коррекции цен. Напомню также, что по итогам прошедшего года по МСФО ожидаются довольно скромные показатели, что не окажет значительной поддержки бумагам Русгидро, целевая цена по которым составляет 0,73 руб.

Екатерина Шишко, «Инвесткафе»