Интер РАО удержало Aa1

Рейтинговое агентство Moody’s подтвердило кредитный рейтинг энергогиганта Интер РАО ЕЭС. Компания осталась при своих Вa1 по глобальной шкале (прогноз — «стабильный») и Aa1 по национальной шкале.

Подтверждению стабильных рейтингов Интер РАО обязано существенной господдержке, что вполне закономерно при суммарной доле всех госкомпаний в акционерном капитале компании (54,8%). Также важную роль играют лидирующие позиции ИРАО на рынке: холдинг занимает третье место в России по установленной мощности генерации, является монопольным оператором в сфере экспорта и импорта электроэнергии, владеет 15% всего энергосбытового рынка России. Однако перечисленные факты по-прежнему не удерживают энергохолдинг от практически ежедневных потерь в капитализации.

Одна из ключевых проблем Интер РАО видится в недофинансировании инвестпрограммы холдинга. Планируется, что в 2013-2016 годах CAPEX составят порядка $6,2 млрд руб. или около 204 млрд руб., из которых 105,5 млрд руб. приходится на 2013 год. При этом доля проектов по ДПМ, то есть гарантируемо окупаемых инвестиций, будет постоянно снижаться.

При этом чистый денежный поток ИРАО по итогам полугодия находится на отрицательной территории, и я не ожидаю его выхода в «плюс» в среднесрочной перспективе. Однако кэш Интер РАО предполагала получать от продажи некоторых имеющихся активов. Так, в конце июля были окончательно согласованы условия по продаже долей компании в ТГК-6 и Волжской ТГК, что, кстати, пришлось на руку обеим сторонам. Так, Интер РАО получит по завершению сделки в конце года 22,8 млрд руб. наличности, а КЭС-Холдинг, наконец, сможет начать давно планируемую консолидацию, не опасаясь блокирующих решений со стороны Интер РАО.

Также недавно возобновилось обсуждение продажи миноритарного пакета в Иркутскэнерго. Сорокопроцентный пакет был в свое время приобретен холдингом за 48,6 млрд руб., но, по словам руководства, сейчас никто не выложит наличность в таком размере за актив, текущая рыночная стоимость которого не превышает 15 млрд руб. Глава компании сообщил, что есть возможность получить оплату пакета активами. Потенциальными покупателями видятся Евросибэнерго и Русгидро. Похоже, что Интер РАО не видит радужных перспектив у Иркутскэнерго, дивиденды которой, к слову, по итогам 9 месяцев 2013 года «вытянули» финансовый результат ИРАО на положительную территорию. Однако растущая конкуренция со стороны Русгидро для станций Иркутскэнерго и увеличивающиеся CAPEX ставят под угрозу дальнейшее получение акционерами Иркутскэнерго дивидендных выплат.

Что касается долговой нагрузки, которая также учитывается при определении кредитного рейтинга компании, ИРАО пока не о чем переживать: по итогам полугодовой отчетности по МСФО коэффициент Net debt/EBITDA не дотягивает до единицы.

Однако неопределенность относительно консолидации госпакета на базе Роснефтегаза с последующей приватизацией, которая давно волнует игроков, не будет способствовать притоку капитала в акции холдинга. Также недавно Интер РАО была исключена из состава индекса MSCI Russia в связи с недостаточностью капитализации free float.

Целевая цена по акциям ИРАО пока остается на уровне 0,013 руб. за бумагу.

Екатерина Шишко, аналитик Инвесткафе