Газпром: новый поворот

На днях акции Газпрома обновили очередной исторический минимум, опустившись в цене ниже 120 руб. С одной стороны, снижение котировок госкомпании происходило в рамках общего падения отечественного рынка. В среду, 29 мая, когда это произошло, Газпром просел на 1,8%, в то время как широкий индекс ММВБ снизился на 2,25%, а отраслевой индекс ММВБ нефть и газ — на 21%. То есть акции Газпрома показывали динамику лучше рынка.

С другой стороны, нельзя отрицать, что движение котировок акций Газпрома обосновано вполне конкретными факторами, а бумаги газовой компании шли к историческому минимуму долго и уверенно.

Основная причина падения котировок — заметное ухудшение финансовых показателей предприятия: по итогам 2012 года общий объем продаж Газпрома сократился более чем на 7%. Самое существенное падение было отмечено на рынках СНГ за счет того, что Украина сократила импорт газа из России по непомерно высокой цене. Объем продаж в Европу и другие страны дальнего зарубежья сократился на 3,6%, а продажи на внутреннем рынке России упали на 6%.

Лишь благодаря росту цен Газпрому удалось нарастить выручку на 3%. Однако рост расходов, в том числе и контролируемых, привел к тому, что EBITDA сократилась на 12%, а негативное влияние курсовых разниц усугубило ситуацию, и чистая прибыль упала по итогам 2012 года на 10%.

За снижением чистой прибыли, разумеется, должно было последовать снижение дивидендов, и здесь инвесторов ждал неприятный сюрприз: вместо обещанных ранее выплат в размере 7-8 руб. на акцию по итогам 2012 года акционеры получат лишь 5,99 руб. на акцию. Причем прогнозы о более высоких дивидендах на дне инвестора, менеджмент озвучивал, уже понимая, что чистая прибыль по итогам года снизится.

В условиях ухудшающегося состояния рынка газа во всех географических сегментах инвесторам мозолит глаз «раздутая» инвестпрограмма Газпрома. Среди крупных проектов: Южный Поток, Южный Коридор, газопровод Якутия — Хабаровск — Владивосток, Владивосток-СПГ, а теперь еще и загадочный «принципиально новый проект» СПГ. Все это раз за разом напоминает инвесторам, что компания сделает все возможное, чтобы не делиться с ними денежными потоками.

Масла в огонь подбросили и постоянные рассуждения о демонополизации экспорта СПГ и уверенные шаги, предпринимаемые НОВАТЭКом и Роснефтью в этом направлении.

Несмотря на все это, есть два отчетливых триггера к росту капитализации Газпрома, которые в случае реализации помогут акциям начать движение в направлении целевой цены. Во-первых, это получение контроля над ГТС Украины. Представители властей соседней страны уже заявили о своей готовности рассмотреть разделение контроля над ГТС в обмен на скидку на газ. В данном случае позитивным может стать снижение программы капитальных затрат Газпрома, так как инвестиции в Южный Поток и Южный Коридор сократятся ввиду получения контроля над экспортными мощностями Нафтогаза. Второй триггер связан с достижением договоренностей на поставку газа в Китай. На мой взгляд, стоит рассчитывать на достаточно выгодные условия поставок сырья, хотя и не столь прибыльные как в Европе.

Таким образом, текущее снижение котировок можно использовать для покупки акций Газпрома с расчетом на реализацию этих триггеров. Целевая цена по акциям Газпрома — 157 руб., что подразумевает потенциал роста в 30% и рекомендацию «покупать».

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе