Отчетность ФСК: эффект от индексации тарифов на передачу нивелирован снижением выручки от техприсоединения

Выручка ФСК ЕЭС по МСФО за прошлый год осталась практически на том же уровне, что и в 2011 году. Однако фактический результат, отраженный в отчетности по МСФО на 1,16 млрд рублей или 0,8% превысил мой прогноз. В прошлом году прирост выручки ФСК был более существенным – 23% г/г. Такая невпечатляющая динамика доходов компании объясняется тем, что эффект от индексации тарифов на передачу был нивелирован снижением выручки от техприсоединения и на компенсацию нормативных потерь из-за снижения нормативов примерно на 7,8%. Как и ожидалось, EBITDA оказалась на уровне немногим выше 82 млрд рублей, отклонившись от нашего прогноза на 0,1%. Напомню, что скорректированная EBITDA за 2011 год составила 83,8 млрд рублей, что на 2% выше. Все же динамика выручки и операционной прибыли позволила сохранить операционную рентабельность (по EBITDA) на нормальном для компании уровне — 58,5%. Операционная прибыль из-за роста операционных расходов почти на 10% г/г при сохранении выручки от основной деятельности, снизилась почти на 30% — до 33,52 млрд рублей. А вот драматические ожидания по чистой прибыли оправдались – я ожидала снижения ее уровня более чем на 90%, до 4 млрд рублей, ее фактическое значение составило 7 млрд рублей, что подразумевает снижение на 86% к уровню 2011 года. Причиной таких резких колебаний ключевых показателей доходов компании кроются в отражении прибыли от реализации финансовых вложений в отчетности 2011 года и убытков от их обесценения в отчетности прошлого года. Однако фактические операционные денежные потоки компании в 2012 году даже выросли на 2,4% — до 70,3 млрд рублей. Поэтому скорректированная на неденежные статьи чистая прибыль компании за период составила 29,956 млрд рублей, что всего на 22% ниже уровня 2011 года. Можно сказать, что подобные негативные результаты отчетности ФСК были ожидаемы рынком, но с учетом всеобщих пессимистичных настроений и существенных рисков предстоящей реорганизации, которые оказывают давление на котировки сетевого монополиста, можно ожидать, что подобные новости приведут к дальнейшим продажам бумаг ФСК на торгам этого вторника.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе