После консолидации акций ТГК-5 последует оферта миноритариям

ФАС разрешила кипрской Merol Trading, близкой к структурам КЭС-Холдинга, приобрести 25,092% голосующих акций ТГК-5, сообщает ведомство.

Ожидания аукциона привели к резкому росту капитализации ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-9 в начале марта, сопровождающемуся также резким ростом объемов торгов. КЭС-Холдинг, который уже не раз привлекал к себе внимание участников рынка в связи с новостями о реструктуризации, сейчас может готовить активы для дальнейшей перепродажи их какому-либо более крупному генератору или стратегическому инвестору.

Напомню, что ранее такие попытки КЭС уже предпринимал, однако они были неудачными. Пока отчетность за 2012 год всех ТГК, входящих в холдинг, в том числе ТГК-5, свидетельствовала об ухудшении финансовых показателей и компании терпели убытки.

Деятельность ТГК убыточна в силу высокого износа мощностей, огромного недофинансирования из-за неэффективного ценообразования, а также из-за постоянных неплатежей потребителей.

Но основной риск финансового положения заключен в росте долговой нагрузки: показатель Net Debt/EBITDA у ТГК-5 один из самых высоких среди своих собратьев по КЭС — почти 12х.

КЭС-Холдинг в 2012 году прогнозировал дебиторскую задолженность в размере 35 млрд руб., чуть меньше трети от годовой выручки. Кроме КЭС, участие в тендере могут принять и такие эмитенты, как Интер РАО ЕЭС, которая уже владеет миноритарными пакетами в ВТГК, ТГК-6 и ТГК-9, также входящими в КЭС Холдинг, и классифицирует из как «предназначенные для реализации», поэтому Интер РАО может пожелать использовать пакет ТГК-5, для последующих сделок по обмену активами с КЭС Холдингом. Для Интер РАО участие в тендере может быть интересным за счет того, что вероятнее всего цена аукциона составит существенный дисконт к текущей рыночной цене.

Но все же я склоняюсь к мысли, что победу в тендере все же одержит КЭС. После консолидации акций ТГК-5, последует оферта миноритариям, однако я не думаю, что цена по ней будет представлять существенный интерес.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе