Приватизация МРСК: лиха беда начало

Председатель совета директоров Холдинга МРСК Георгий Боос назвал возможных кандидатов среди ДЗО на пилотную приватизацию в 2013 году. В этом списке значатся Ленэнерго, Тюменьэнерго, Янтарьэнерго и МРСК Центра и Приволжья. Впрочем, скорой передачи одной МРСК в частные руки ждать не стоит, так как для начала властям необходимо разобраться с будущей конфигурацией Российских сетей, которая должна быть определена весной. А новый совет директоров российского сетевого монополиста сможет принять решение по вопросу приватизации только во второй половине года.

Георгий Боос сообщил, что названные РСК могли бы уже начать подготовку к приватизации. Однако ни оценки стоимости активов, ни даже определенности с тем, какая их доля может быть передана в частные руки, пока нет. По состоянию на конец прошлого года в собственности ХМРСК находилось 100% акций Тюменьэнерго и Янтарьэнерго, 50,4% МРСК Центра и Приволжья и 53,41% голосующих акций Ленэнерго.

Я всегда придерживалась мнения, что первыми кандидатами на пилотную приватизацию должны стать РСК, наименее обремененные по последней миле, а также полностью перешедшие на RAB. В их числе я прежде всего выделяю МРСК Центра и Приволжья и МРСК Волги. Эти две МРСК гораздо меньше зависят от политики государства по последней миле во взаимоотношениях с крупными предприятиями, чем, например, Тюменьэнерго, а регионы их присутствия характеризуются большей плотностью населения, обеспечивающего постоянный прирост потребления.

На мой взгляд, сейчас Тюменьэнерго, Ленэнерго и Янтарьэнерго выглядят малопривлекательными для инвесторов. Например, все филиалы МРСК ЦП и МРСК Волги перешли на методику расчета тарифов по принципу возврата на регулируемую базу активов (RAB). А вот тому же Тюменьэнерго добиться этого пока никак не удается.

Кроме того, эта компания также несет на себе риск ухода крупных потребителей от соблюдения договоренностей, связанных с последней милей, ведь выручка по договорам последней мили формирует значительную часть доходов компании. В первую очередь речь идет о судебных тяжбах с Русэнергосбытом, обслуживающим нефтяные предприятия региона. Ежегодные выпадающие доходы Тюменьэнерго в связи с уходом потребителей последней мили могут достигать примерно 20% годовой выручки, что, безусловно, является существенным операционным риском с точки зрения долгосрочных инвестиций в эти активы. Кроме того, в условиях ограниченного темпа повышения тарифов на передачу электроэнергии для населения полностью компенсировать выпадающие доходы без поддержки государства компании не под силу.

К тому же стратегические инвесторы в случае приобретения этих активов потребуют гарантий сохранения стабильных «правил игры» со стороны государства, в том числе долгосрочных тарифов, обеспечивающих возврат инвестированного капитала. Этого Тюменьэнерго им пока предоставить не может. Расчет тарифов по принципу возврата на регулируемую базу активов (RAB) является более привлекательным для инвесторов методом тарифообразования, нежели индексация валовой выручки, которая сейчас применяется в отношении сетей Тюмени. Во-первых, создается стимул для оптимизации издержек и повышения эффективности долгосрочного планирования сетевой компании. Во-вторых, и это самое важное, устанавливаются тарифы на длительный период. Тем не менее я думаю, что даже при действующих расценках на услуги Тюменьэнерго сможет реализовывать инвестпрограмму и обслуживать электросети.

Янтарьэнерго для стратегического инвестора также малопривлекательна из-за сравнительно малого объема выручки, которая составляет 8 млрд руб., что более чем в шесть раз ниже средней выручки МРСК ЦП за последние три года. Не прибавляет компании инвестиционной привлекательности и регион присутствия, ограниченный Калининградской областью.

Ленэнерго на сегодня имеет ряд существенных трудностей, в числе которых потеря «котла». Также у компании есть долговые проблемы, кроме того, ей грозят санкции в случае неисполнения обязательств по техприсоединению. Долг Ленэнерго по присоединению потребителей к своим сетям в настоящее время составляет около 13 млрд руб., а погасить его компания надеется лишь к 2016 году.

В этой связи предложенный список, за исключением МРСК ЦП, мне кажется неудачным, а ведь провал пилотной приватизации может надолго отпугнуть инвесторов от вложений в сетевой бизнес РФ, несмотря на то, что его активы пока сильно недооценены по сравнению с мировыми аналогами.

Думаю, в первую очередь российские сетевые компании могут заинтересовать крупных стратегических инвесторов, в том числе зарубежных. Ведь прецедент передачи распредсетей в управление иностранным инвесторам уже есть: это Томские РСК. К тому же сейчас обсуждается возможность передачи МРСК Северного Кавказа в руки корейского бизнеса. Соответственно, эти и другие инвесторы могут также рассмотреть приобретение иных недооцененных сетевых активов в России.

Целевая цена по МРСК ЦП — 0,21 руб. Таргет по МРСК Волги — 0,1 руб. Цель по Ленэнерго ? 9,4 руб.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе