Русгидро снова в центре внимания

усгидро 19 декабря начало размещение дополнительного выпуска 110 млрд акций номинальной стоимостью 1 руб. каждая. Докапитализация Русгидро правительством обсуждается давно, поскольку компания остро нуждается в средствах для финансирования инвестпроектов в ДФО. От скорости и итогов докапитализации Русгидро зависит появление драйверов роста в акциях компании.

В настоящее время уставный капитал Русгидро составляет 290,3 млрд руб., так что в результате дополнительного размещения он будет увеличен почти на 38%. Эмиссия по цене выше рыночной вряд ли позволит Русгидро разместить выпуск на открытом рынке. Скорее всего, немногие будут готовы заплатить на 24% больше текущей рыночной цены. В связи с этим в роли основного покупателя выступит государство. Ранее предполагалось, что средства могут пойти на докапитализацию Русгидро напрямую из Роснефтегаза, однако впоследствии было принято решение, что в оплату допэмиссии энергетическая компания получит 50 млрд руб. за счет ассигнований из федерального бюджета за 2012 год, а также ряд энергоактивов.

Так, планируется, что в рамках программы докапитализации в УК компании будут внесены государственные доли в Сахалинской энергетической компании (СЭК), Усть-Среднеканской ГЭС, РАО ЭС Востока, Иркутской электросетевой компании, а также Иркутскэнерго. Однако накануне менеджмент Русгидро заявил об отказе от планов по приобретению сразу 40%акций Иркутскэнерго, при этом отметив, что рассчитывает на ее free float.

Новость о том, что пакет Иркутскэнерго не пойдет в оплату допэмиссии Русгидро, безусловно, стала неожиданностью, ведь разговоры об этом велись на протяжении нескольких месяцев. Возможно, последнее решение стало следствием возникшего накануне внутрикорпоративного конфликта из-за несогласия некоторых членов СД Русгидро с текущей конфигурацией докапитализации компании. Напомню, 40%-й пакет Иркутскэнерго, которым в настоящее время владеет Интер РАО ЕЭС, должен быть передан Русгидро, а затем Евросибэнерго. Последняя компания моглабы консолидировать в собственности 90% акций Иркутскэнерго, а в качестве компенсации Русгидрополучило бы 20-30% Евросибэнерго. Из-за того, что в СД компании не было единого мнения относительно того, стоит ли доводить до конца докапитализацию Русгидро в ее текущей конфигурации, акции компании долгое время находились под давлением и выглядели хуже сектора.

Недавно Русгидро сообщило о приостановке процедуры продажи акций ДРСК Федеральной сетевой компании. На этот раз изменились не планы Русгидро, которое уже завершило все необходимые корпоративные процедуры: возникла неопределенность по поводу будущего положения и юридического статуса ФСК ЕЭС. Это произошло ввиду планируемой консолидации электросетевого комплекса на базе Холдинга МРСК. Впрочем, стоимость сделки (13 млрд руб.) не превышает 5% капитализации ФСК, поэтому влияние, которое окажет ее завершение на котировки Русгидро и ФСК, будет краткосрочным и минимальным.

Не обошло руководство компании и вопрос дивидендной политики Русгидро. На днях в интервью агентству Bloomberg член правления компании Джордж Рижинашвили сообщил, что дивидендные выплаты Русгидро в пятилетней перспективе могут превысить 25% чистой прибыли, что оказало некоторую поддержку котировкам компании.

По поводу перспектив увеличения дивидендных выплат нужно сказать, что российские энергокомпании за исключением сбытовых никогда не отличались высоким уровнем дивидендной доходности. Вероятно, эта тенденция сохранится и в ближайшие несколько лет. Следует помнить, что Русгидро выплачивало дивиденды за 2010 и 2011 годы, однако соответствующая доходность всегда оказывалась ниже среднего значения на российском рынке акций за три года, равного 2%. Очевидно, и по итогам 2012 года дивидендная доходность едва ли превысит этот уровень. Сложившаяся ситуация объясняется тем, что генераторы заняты реализацией огромных инвестпрограмм и не имеют свободных денежных средств для выплаты дивидендов акционерам. Большинство инвестпрограмм планируется завершить в 2015-2017 годах, после чего, возможно, хорошие дивиденды генерирующих компаний перестанут быть редкостью. Пока их акции непривлекательны для тех, кто преследует только цель получить прибыль с дивидендов, но для долгосрочных инвесторов суммарная дивидендная доходность будет ощутимым вкладом в общий финансовый результат.

Что касается текущей целевой цены бумаг госкомпании, то она определена на уровне 1 руб., что соответствует цене размещения допэмиссии. Данная цена выступает ограничителем роста для акций Русгидро, потенциал которого равен 25%.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе