У ФСК появилось дело на триллион

Минэнерго РФ утвердило инвестиционную программу ФСК ЕЭС на 2013-2017 годы в общем объеме 775,5 млрд руб. С учетом вложений текущего года за шесть лет на инвестиционные цели компания потратит около 970 млрд руб. Расширение данной программы может оказать давление на котировки акций ФСК.

Инвестпрограмма, представленная в приказе Минэнерго, предусматривает равномерное распределение расходов в течение пяти лет, следовательно ежегодные вложения составят около 155 млрд руб. с учетом НДС. При этом наибольшая доля финансирования придется на 2014 год.

Если учесть объем вложений на 2012 год, то общая сумма инвестиций в период 2012-2017 годов составит около 971 млрд руб. Нужно отметить, что, как и планировалось ранее, расходы в 2013-2014-м были увеличены в среднем на 288 млрд руб. в год. Этот факт может быть негативно воспринят инвесторами, поскольку им подразумевается повышение вложений в следующем году на 176 млн руб., а в 2014 году — уже на 400 млн руб. по сравнению с инвестпланом на 2012-2014 годы.

Инвестпрограмма ФСК предусматривает ввод 66 870 МВА трансформаторной мощности и 16 985 км линий электропередачи до 2017 года. При этом максимальный ввод мощностей будет осуществлен уже в следующем году, а вот наибольший объем ввода линий электропередачи придется на 2014 год. В дальнейшем программа ввода электросетей будет постепенно снижаться. С учетом того, что Федеральная сетевая компания сейчас эксплуатирует 124,5 тыс. км линий электропередачи и обеспечивает функционирование 856 подстанций общей установленной трансформаторной мощностью более 311 тыс. МВА, к 2017 году планируется нарастить мощность на 22%, а протяженность линий почти на 14%.

Среди целей такого масштабного финансирования называются потребности в реновации сетевых активов компании, реализация мероприятий по соглашениям обеспечения энергоснабжения потребителей, а также осуществление проектов электросетевого строительства, имеющих государственное значение. Среди последних Олимпиада-2014 в Сочи, ВСТО, ИЦ Сколково, повышение надежности электроснабжения Москвы, Санкт-Петербурга и др.

Минэнерго сообщает, что в общей структуре финансирования программы до 2017 года собственные средства компании должны составить 570,878 млрд руб., привлеченные — 204,663 млрд руб. Постепенно доля привлеченного финансирования будет снижаться: через пять лет она будет равна лишь 10%.

В этом году компания планирует привлечь выше 60% заемных средств для финансирования инвестпрограммы. С начала года чистый долг энергетика вырос на 21,6 млрд руб., достигнув 106,8 млрд руб., а соотношение чистый долг/EBITDA увеличилось с 1х по итогам 2011 года до 1,4х, но все еще сохраняется на приемлемом уровне.

Однако даже с учетом предполагаемых заимствований, по прогнозам компании, чистый долг/EBITDA до конца 2012 года не превысит сбалансированного уровня 3х, а к 2017 году может вернуться к уровню 1-1,2х. Это значит, что инвесторы получат основания рассчитывать на возвращение положительного свободного денежного потока и на дивидендные выплаты. Однако до завершения всей масштабной программы инвестиций в развитие ЕНЭС акционерам вряд ли стоит ожидать дивидендов.

Последний раз ФСК ЕЭС выплачивала дивиденды в 2010 году, и тогда доходность по ним была равна всего 0,59%. В соответствии с с дивидендной политикой компании сумма средств, направляемая на данные выплаты, должна составлять не менее 10% чистой прибыли по РСБУ.

Думаю, что инициатива правительства по изменению дивидендной политики госкомпании, предполагающая установление их уровня в размере 25%, с учетом огромного объема инвестиционных вложений для энергетической компании сейчас нецелесообразна. Это лишит ФСК возможности направлять сэкономленные средства на реализацию инвестпрограммы, а тарифы рассчитаны с учетом необходимых затрат и не предусматривают получение чистой прибыли. Целевая цена по бумагам ФСК — 0,42 руб.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе