Ручное управление не дает МРСК Центра подняться

МРСК Центра выпустила отчетность по РСБУ за девять месяцев 2012 года. По сравнению с результатами за аналогичный период 2011 года объем выручки почти не изменился. При этом за 3-й квартал нынешнего года показатель повысился на 5%. Драйвером роста стала статья «передача электроэнергии», выручка по которой увеличилась на 2% с января по сентябрь и на 11% за 3-й квартал.

Причина такой динамики в росте объемов полезного отпуска, который обусловлен увеличением потребления электроэнергии в ЦФО на 2,2% с октября 2011 года.

Положительной тенденцией является сокращение издержек на 9% квартал к кварталу и на 4% год к году. Это стало возможно главным образом благодаря сокращению себестоимости передачи электроэнергии. В абсолютном выражении эта статья затрат стала на 1 446 млн руб. меньше, чем по итогам девяти месяцев прошлого года, притом что электроэнергии было передано больше на 2,3%.

Рост выручки и сокращение издержек, в свою очередь, привели к значительному росту операционной прибыли: на 15,5% г/г и 70% к/к соответственно.

Тем не менее это обстоятельство не привело к увеличению чистой прибыли, которая, напротив, сильно упала. Составив с января по сентябрь чуть более 5 млрд, данный показатель оказался ниже аналогичного за прошлый год на 11% и на 70% хуже чистой прибыли, продемонстрированной МРСК Центра во 2-м квартале текущего года.

Анализ структуры непроизводственных расходов показал, что главными причинами снижения чистой прибыли в 3-м квартале объясняется шестикратным увеличением прочих расходов — с 500 млн руб. до 3,5 млрд руб. В частности, резерв по оценочным обязательствам вырос с 0 во 2-м квартале до 2,3 трлн руб. в 3-м. Еще 551 млн руб. составил резерв по сомнительным долгам. Кроме того, 287 млн израсходовано на покрытие убытка 2011 года, выявленного в отчетном периоде. Сама же МРСК Центра объясняет снижение чистой прибыли «более сильным ограничением роста тарифа в 2012 году в сравнении с 2011 годом».

Операционная рентабельность за девять месяцев 2012 года составила 23%, что лучше, чем в прошлом году, на 30 п.п. Чистая рентабельность снизилась как год к году (-11%), так и квартал к кварталу (-71%), и по результатам девять месяцев текущего года составила 9,93, что является весьма хорошим показателем среди отраслевых аналогов. Средняя чистая рентабельность по отрасли составляет 4,16%.

Представленную отчетность МРСК Центра можно охарактеризовать как нейтральную. Налицо результаты эффективного менеджмента, которые выражаются в повышении выручки и снижении издержек. Тем не менее такие успехи к положительной динамике чистой прибыли пока не приводят. Этому мешает применяемый государством принцип ручного управления отраслью.

В целом рыночная позиция МРСК Центра стабильна: компания генерирует чистую прибыль и показывает высокий уровень рентабельности. Целевая цена по акциям МРСК Центра составляет 0,89 руб., текущая — 0,59 руб., потенциал роста — 51%, рекомендация — «покупать».

Андрей Сахаров, аналитик Инвесткафе