Бумаги Холдинга МРСК: не влезай — убьет!

Совет директоров Холдинга МРСК назначил на 13 ноября внеочередное собрание акционеров. На нем будет рассмотрен вопрос о проведении SPO, в рамках которого планируется разместить 25% общего количества акций. Если допэмиссия пройдет по рыночной цене, компании удастся привлечь до 22,5 млрд руб.

На сегодня доля государства в компании составляет 51%, а ее капитализация — 89,6 млрд руб. Если цена SPO будет определена на уровне текущих котировок и государство станет основным покупателем допэмиссии, то его доля превысит 60%. Ранее в бюджете закладывались расходы на дофинансирование Холдинга МРСК на 21,13 млрд руб. в 4-м квартале текущего года и 2013 году. Таким образом, государство располагает средствами для самостоятельного выкупа всей допэмиссии. Однако данный факт для инвесторов вовсе не подарок.

Финансирование инвестиций за счет допэмиссии — плата, которую берет на себя государство, чтобы сдерживать темпы роста тарифов на передачу электроэнергии. Однако для рядового инвестора данный вариант наименее предпочтителен. В случае умеренного роста тарифов компания обеспечивает себе стабильный рост выручки, прибыли и денежного потока, что в итоге отражается в повышении ее котировок. В случае допэмиссии доля миноритариев в капитале падает и им достаются все меньшие куски корпоративного «пирога». При этом перспективы инвестирования денег, полученных в рамках SPO, остаются достаточно туманными. Во-первых, ограничение темпов роста тарифов будет снижать доходность данных вложений. Во-вторых, абсолютно не ясна структура акционерного капитала к тому моменту, когда инвестиции начнут приносить отдачу. Нельзя исключать вероятность новых SPO, и к тому же окончательный формат объединения с ФСК ЕЭС остается неопределенным.

Сделка с ФСК ЕЭС опять начинает пробуксовывать. На днях Аркадий Дворкович сделал заявление, в котором указал на то, что окончательная форма объединения будет определена в течение девяти месяцев. Правительству предстоит принять тяжелые решения по поводу перекрестного субсидирования и последней мили, отметил вице-премьер. Отмена перекрестного субсидирования и переход на социальную норму потребления в перспективе может стать положительным фактором для Холдинга МРСК. Однако то, что обсуждение деталей слияния компании с ФСК ЕЭС опять перенесено, бесспорно, негативный момент.

Проведение SPO окажет негативное влияние на котировки Холдинга МРСК. На фоне дальнейшего затягивания сделки с ФСК ЕЭС движения бумаг холдинга будут крайне волатильными. Инвестиции в Холдинг МРСК могут носить скорее спекулятивный характер. Весьма вероятно, что мы еще не раз увидим рост ее котировок после очередной позитивной новости о деталях объединения и будем наблюдать дальнейшее снижение после того, как сделка вновь затормозится.

Однако бумаги Холдинга МРСК остаются значительно недооцененными рынком. При этом существует несколько факторов долгосрочного роста бумаг, о которых я писал ранее. Целевая цена по обыкновенным акциям — 3,78 руб. Потенциал роста — 80%. В настоящий момент я бы повременил с открытием долгосрочных позиций по данной бумаге до прояснения ситуации вокруг объединения с ФСК ЕЭС.

Константин Марченко, аналитик Инвесткафе