Кому стоит инвестировать в Квадру?

Квадра нацелена на реализацию инвестиционной программы за счет значительного увеличения долговой нагрузки. Следование данной стратегии будет оказывать давление на котировки энергетической компании в ближайшие полтора года. Однако затем акции должны начать уверенный рост, отыгрывая увеличение выручки и прибыли.

Программа ДПМ, которую проводит компания, предполагает ввод 788 мВт мощности до 2015 года. В 3-м квартале текущего года начнут работу ПГУ мощностью 190 мВт на Новомосковской ГРЭС и ГТУ мощностью 30 мВт на Ливенской ТЭЦ.

Квадра испытывает серьезную конкуренцию со стороны оптовых генерирующих компаний и Росэнергоатома. Введение эффективных генерирующих мощностей позволит увеличить рентабельность и позитивно скажется на объеме продаж электроэнергии. Помимо этого компания обеспечит повышение платежей ДПМ. Эффект от запуска данных объектов полноценно отразится в отчетности за 1-е полугодие 2013 года.

В 2014 году Квадра запустит ПГУ на Дягилевской и Алексинской ТЭЦ совокупной мощностью 230 мВт. В сентябре 2015 года будет введено 223 мВт мощности на Воронежской ТЭЦ. Завершением программы ДПМ станет ввод 115 мВт на Курской ТЭЦ в конце 2015 года. По окончании реализации инвестиционной программы доля новых мощностей составит 30%, что окажет значительное влияние на уровень рентабельности компании.

До конца текущего года на финансирование программы ДПМ будет направленно 12 млрд руб. Еще 2,1 млрд руб. потратят на техническое перевооружение и реконструкцию существующих мощностей. Всего же в период с 2013 по 2015 год компания вложит еще 18 млрд руб. в программу ДПМ. Данные инвестиции потребуют использования кредитных ресурсов.

По данным компании, чистые заимствования в текущем году составят 11 млрд руб. В 2013-м планируется привлечь еще 8 млрд руб. Таким образом, на начало 2014 года чистый долг компании увеличится более чем в пять раз и составит 23,4 млрд руб. Рост показателя EBITDA, достигнутый в результате ввода новых мощностей, позволит отчасти компенсировать повышение чистого долга. Но, несмотря на это, к 2014 году показатель Net Debt/EBITDA вырастет ориентировочно до 4х. В дальнейшем долговая нагрузка компании будет снижаться в результате запуска новых мощностей, увеличения EBITDA и погашения долга. Начиная с 2015 года Квадра сможет генерировать положительный свободный денежный поток.

Скорость снижения долговой нагрузки будет зависеть от темпа роста показателя EBITDA. Основные риски связаны с удешевлением электроэнергии вследствие ввода новых мощностей другими генераторами. Еще одним фактором неопределенности является доля рынка, которую Квадра сможет занять благодаря вводу современных ПГУ. Если компании удастся поддерживать темп роста EBITDA уровне 20% в год в период с 2013 по 2015 годы, то Net Debt/EBITDA снизится к 2015 году до более-менее комфортного значения 2,55х.

На данный момент бизнес-модель Квадры представляет собой один большой инвестиционный проект. С одной стороны, долгосрочные инвестиции в акции энергетической компании связаны с определенными рыночными рисками, с другой — в случае успеха способны принести ощутимый прирост капитала. Позитивным фактором является прозрачность компании и способность менеджмента контролировать уровень издержек. Осторожным инвесторам стоит дождаться реальных результатов от ввода новых мощностей и после этого оценить риски и перспективы инвестиций в Квадру.

На сегодняшний день расчетная целевая цена акций Квадры составляет 0,007 руб. Потенциал роста — 55%.

Константин Марченко, аналитик Инвесткафе