МРСК Урала сливает I полугодие

МРСК Урала отработала 1-е полугодие достаточно слабо, о чем свидетельствует представленная ею отчетность по МСФО. EBITDA за период снизилась на 33,8% и составила 3,338 млрд руб. Чистая прибыль просела еще значительней и сократилась на 93,7%, до 168 млн руб. Однако стоит понимать, что такая динамика показателей является следствием неблагоприятной ситуации с тарифами. Из остальных пяти сетевых компаний, отчитавшихся за 1-е полугодие по МСФО, три продемонстрировали схожие результаты.

Выручка за первые шесть месяцев текущего года снизилась на 4,34%, до 30,247 млрд руб. Одновременно с этим на 2,7% выросли операционные расходы. Как результат, операционная прибыль уменьшилась втрое. EBIT оказался равен лишь 827 млн руб., тогда как в аналогичном периоде прошлого года его значение было 2,984 млрд руб.

Основной рост расходов приходится на увеличение фонда оплаты труда, амортизацию и создание резерва под обесценение дебиторской задолженности.

Расходы на персонал прибавили 7%, или 283 млн руб. в абсолютном выражении. Амортизация подросла на 449 млн руб. и составила 2,511 млн руб. Расходы на создание резерва под обесценение дебиторской задолженности достигли 1,389 млрд руб., повысившись сразу на 560 млн руб. Необходимость данных отчислений связана с постоянными судебными разбирательства по вопросу оплаты договоров «последней мили» крупными потребителями. В настоящее время правительство разработало концепцию «социальной нормы потребления», которая должна прийти на смену «последней миле» и предотвратить новые судебные разбирательства между энергетиками и крупными промышленными потребителями в будущем.

Показатель EBITDA за 12 календарных месяцев составил 6,533 млрд руб., что несколько ниже чем EBITDA за 2011 год. При этом чистый долг компании вырос на 3,1%, до 6,823 млрд руб. В результате показатель Net Debt / EBITDA увеличился до 1,04. Однако данный уровень является вполне комфортным и остается значительно ниже среднего значения в секторе, равного 1,53.

Сегодня компания торгуется с небольшими дисконтами к средним значениям по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA, рассчитанным по финансовым результатам 2011 года. Однако, рассматривая мультипликаторы компании, вычисленные за последние 12 календарных месяцев, можно увидеть совершенно иную картину. Так, P/E многократно превосходит средний уровень, что является результатом низкой прибыли за отчетный период.

Сегодня МРСК Урала, безусловно, приходится относить к аутсайдерам сектора. Ограничение темпа роста RAB-тарифов на фоне повышения издержек оказывает сильное негативное влияние на компанию. А выпадение части доходов от «последней мили» лишь ухудшает картину. Наиболее позитивным моментом в отчетности компании является низкая долговая нагрузка, однако отсутствие долгов — вовсе не повод для роста.

Принимая по внимание слабую отчетность за 1-е полугодие, не стоит рассчитывать на рост акций МРСК Урала. Наиболее интересными бумагами среди сетевых компаний являются акции МРСК Центра с целевой ценой — 0,81 руб. и потенциалом роста в 30%.

Константин Марченко, аналитик Инвесткафе