Газпром сам себе враг

На днях в СМИ появились сообщения, что Газпром пригрозил прекратить закупку газа у независимых производителей. Для Новатэка подобное решение могло бы обернуться снижением дневной добычи на четверть и потерями в $200 млн до конца года. В числе пострадавших рисковали оказаться также Лукойл и Сибнефтегаз, а значит, и Роснефть с Итерой.

Однако позже выяснилось, что госкорпорация по-прежнему будет закупать сырье у независимых производителей. Для Новатэка, Лукойла и других частных компаний это очень позитивный момент. Газпром же допустил очередное проявление слабости и позволил себе необдуманные действия, притом что его финансовое состояние ухудшается.

Внутреннее потребление газа в России за восемь месяцев 2012 года сократилось на 2%, а его поставки по трубопроводу в дальнее зарубежье снизились на 2,5%. Украина существенно уменьшила импорт голубого топлива из нашей страны. В связи с этим Газпрому приходится сокращать добычу, и в текущем году она была снижена на 6,6%. При этом независимые производители наращивали объемы добычи: например, Новатэк увеличил ее более чем на 8%. Таким образом, в сложившейся ситуации с учетом чисто коммерческих соображений отказ от закупок газа у независимых производителей был бы для Газпрома вполне логичным и верным шагом, который вынудил бы Новатэк сократить объемы добычи.

Однако, попытавшись предпринять столь отчаянный шаг, Газпром сделал себе лишь хуже. Этот инцидент, приведет к тому, что в дальнейшем Новатэк и другие производители будут стремиться заключать договоры с конечными потребителями, чтобы снизить зависимость от объемов закупок Газпрома и диверсифицировать свои операционные и финансовые риски. Доля поставок конечным потребителям в общем объеме продаж Новатэка по итогам 2-го квартала 2012 года составила 62,2%. В этом же направлении работают Сургутнефтегаз и Роснефть.

Исходя из последней отчетности Новатэка, стоимость газа, поставляемого конечному потребителю, в среднем равна около 2600 руб. за тыс. куб. м, в то время как продажи трейдерам осуществляются по цене около 1400 руб. за тыс. куб. м. Таким образом, заключение договоров с конечными потребителями выгодно независимым производителям и невыгодно Газпрому.

Пока неясно, вернется ли Газпром снова к идее сокращения закупки газа у независимых производителей. Если же подобное решение будет принято, то при сложившейся макроэкономической ситуации в мире и показанных Газпромом операционных результатах процесс может затянуться надолго. Очевидно, что Новатэку, Лукойлу и Итере придется пересмотреть прогнозы по добыче сырья, что повлечет за собой пересмотр фундаментальной оценки компаний и снижение котировок.

В настоящий момент целевые цены по акциям Новатэка и Газпрома находятся на пересмотре. Последние опубликованные цели — 244 руб. для бумаг Газпрома и 487 руб. для Новатэка. Судя по этим данным, потенциал больше у Газпрома, однако ввиду объективных причин и отсутствия триггеров к росту инвестировать в его бумаги не стоит.

В заключение добавлю, что накануне на конференц-звонке, посвященном выходу отчетности, представители Газпрома заявили, что 11 сентября будет рассмотрен вопрос об увеличении капитальных затрат компании примерно на 30%, до 1 трлн. Инвестпрограмма госкорпорации пересматривалась и раньше, так что это вполне ожидаемое событие. Однако, если учитывать все вышеописанные обстоятельства, инвестиции в добычу и повышение газотранспортных мощностей попросту нецелесообразны. В этой связи стоит ожидать негативной реакции рынка на увеличение инвестпрограммы.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе