Газпром: черная полоса или закат империи?

Вышедшая отчетность Газпрома за 1-й квартал 2012 года отразила всю глубину проблем, с которыми компании придется столкнуться в этом году. Снижение потребления газа и рыночной доли на всех рынках, а также ретроактивные скидки на газ в Европе отрицательно сказались на результатах корпорации. Негативные тенденции продолжатся и в дальнейшем. Пока стоит воздержаться от покупки акций Газпрома, так как они фундаментально слабы.

Газпром опубликовал крайне слабую отчетность за 1-й квартал текущего года. По сравнению с результатом 1-го квартала 2011-го выручка упала на 7%, до 1,225 млрд руб. Даже существенный рост средней цены реализации сырья, который для Европы составил 15%, а для СНГ 14%, не смог остановить сокращение выручки. Основной причиной этого послужило существенное снижение объема продаж газа по всем направлениям. Поставки в Европу сократились на 8% и составили 42,7 млрд куб м. Это было обусловлено негативной динамикой потребления энергоносителей в Европе из-за ухудшения макроэкономической ситуации.

Поставки в СНГ уменьшились на 32%, до 20 млрд куб м. Здесь главным фактором стало снижение импорта Украиной, которое в 1-м квартале составило более 52%. Объем поставок в отчетном периоде оказался равен лишь 8,5 млрд куб. м. Продажи газа в России также сократились — на 3%, до 99,6 млрд куб. м, что явилось результатом падения потребления данного сырья в целом и снижения рыночной доли компании в частности.

На выручке также негативно сказались ретроактивные скидки на газ, составившие 78 млрд руб. Всего в бюджет компании на 2012 год заложены ретроактивные компенсации в размере 300 млрд руб., что обусловлено договоренностями с рядом европейских потребителей по снижению стоимости газа.

EBITDA Газпрома упала на 29% и составила 427 млрд руб. Рост операционных издержек произошел по причине возросшей налоговой нагрузки, неблагоприятной динамики курсовых разниц и потерь по производным финансовым инструментам. Чистая прибыль сократилась на 24%, до 358 млрд руб. Рентабельность по EBITDA оказалась равна 35%, а по чистой прибыли — 29%, что на 11% и 6% меньше, чем было годом ранее.

Ввиду благоприятной динамики оборотного капитала и умеренного роста капитальных вложений свободный денежный поток существенно вырос и составил 215 млрд руб. (1-й квартал 2011: -0,6 млрд руб. ). Этот факт, а также то, что отчетность вышла довольно поздно, удержит акции Газпрома от обвала, вызванного ее публикацией. На следующую отчетность по-прежнему будут негативно влиять снижение потребления газа и ретроактивные скидки. Уже известно, что внутреннее потребление газа в России в 1-м полугодии 2012 года сократилось на 2%. Импорт газа Украиной упал на 45%, а поставки в дальнее зарубежье снизились на 1,5%. Учитывая, что разница в цене между поставками во 2-м квартале 2011 и 2-м квартале 2012-го будет менее существенной, можно предположить, что в годовом сопоставлении отчетность может оказаться еще слабее.

Еще одним негативным фактором для российского газового гиганта стало то, что Еврокомиссия начала в отношении него антимонопольное расследование, которое может закончиться не только штрафами, но и пересмотром системы ценообразования по контрактным поставкам газа и привести к сокращению доли Газпрома в Европе.

Несмотря на недооцененность акций (последняя опубликованная целевая цена — 244 руб.), инвестировать в Газпром не стоит до появления триггеров к росту, коих пока нет. В будущем подъем котировок может вызвать уменьшение налоговой нагрузки за счет предоставления льгот по ряду шельфовых проектов и заключение договоров на поставку газа на рынки Азии.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе