ФСК удерживает нейтралитет

ФСК ЕЭС опубликовала свои результаты по российским стандартам бухгалтерского учета. Отчетность продемонстрировала существенный рост выручки, которая стала выше на 24,4% по сравнению с показателем 2010 года и составила 138,14 млрд руб.

Но рост этого показателя мог быть и существеннее: нормативы по тарифам на передачу электроэнергии по ЕНЭС повысились на 26,4%, хотя изначально предполагалось увеличение цены за услуги ФСК ЕЭС на 33% год к году. Недополученные доходы планируется возместить за счет повышения тарифов в 2013-2014 годах. По ЕНЭС в 2011 году было передано 485 млрд кВт/ч. Этот результат на 3% лучше, чем в предыдущем году.

Себестоимость продаж по основной деятельности поднялась на 11,2%, до 84,2 млрд руб., что является положительным моментом, тем более что основной прирост обеспечила в себестоимости амортизация, которая выросла на 24,8%, до 40,8 млрд руб. Связано такое сильное увеличение с реализуемой ФСК ЕЭС инвестиционной программой. За 2011 год ее фактическое исполнение составило 204,9 млрд руб. Объем основных средств Федеральной сетевой компании вырос на 62%, достигнув 447 млрд руб.

Операционная прибыль за счет непропорционального роста выручки и себестоимости стала больше на 58,3%. Негативное влияние на нее оказали управленческие расходы, увеличившиеся на 28%.

Чистая прибыль компании в прошлом году сменилась убытком в размере 2,5 млрд руб. Здесь негативным фактором стала отрицательная переоценка акций, из-за которой убыток достиг 24,8 млрд руб. Дело в том, что бумаги компаний, в которых у ФСК ЕЭС были доли, сильно подешевели. Однако на данный момент ФСК не владеет этими пакетами, она приобрела акции Интер РАО ЕЭС, в оплату которых внесла доли в ОГК-6, Мосэнерго, ОГК-1, ТГК-7, Башкирэнерго, ТГК-6, ТГК-11 — самых кИнтер РАО ЕЭС, в оплату которых внесла доли в ОГК-6, Мосэнерго, ОГК-1, ТГК-7, Башкирэнерго, ТГК-6, ТГК-11 — самых крупных из переданных активов.

Расчет по нормализованному показателю EBITDA свидетельствует о том, что он вырос на 35% в сравнении с результатом 2010 года и составил 84,4 млрд руб. Рентабельность по нему возросла до 61% (+5 п.п.).

Сейчас основной вопрос, который волнует всех, кто так или иначе заинтересован в судьбе компании, — тарифы на 2012 год. Изначально планировался рост в среднем на 25% в годовом выражении, однако из-за ввода в действие программы по сдерживанию этого цен на электроэнергию для конечных потребителей индексация тарифов произойдет только с 1 июля вместо 1 января, что уже в два раза урезает потенциальный прирост стоимости. Один из худших сценариев также предполагает снижение величины индексации тарифов до 20-22%. В этом случае увеличение тарифов на услуги ФСК ЕЭС в 2012 году составит лишь 10-11% вместо запланированных 25%.
Такие действия со стороны ФСТ могут негативно повлиять на выполнение инвестиционной программы ФСК, которая на 2012 год запланирована в размере 194,6 млрд руб. Риски по недофинансированию инвестиционной программы уже воздействуют на котировки компании: с 13 по 23 марта акции ФСК ЕЭС упали на 11%.

Обрадовать инвесторов может разве что очень сильная отчетность по МСФО, которая должна выйти в скором времени. Но если учитывать прошлогоднее ограничение тарифов, приходится сделать вывод, что ФСК ЕЭС вряд ли сможет удивить участников рынка и, скорее всего, результаты будут нейтральными.

Пока у ФСК ЕЭС сохраняется потенциал роста на уровне 28%, целевая цена — 0,42 руб. Если отчетность по МСФО не преподнесет сюрпризов, этот потенциал может реализоваться достаточно быстро.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе