Газпром: лучше поздно, чем никогда?

Газпром стал последней из крупнейших российских нефтегазовых компаний, которая опубликовала промежуточную отчетность по МСФО за 3-й квартал и 9 месяцев 2011 года. Выручка госкорпорации относительно аналогичных периодов 2010 года увеличилась на 21,9% и 32,1% соответственно. Однако чистая прибыль за 3-й квартал оказалась ниже не только в сравнении со 2-м кварталом 2011 года, что объясняется сезонным фактором, но и с 3-м кварталом 2010 года.

Несмотря на увеличение выручки в квартальном сопоставлении почти на 22% по отношению к аналогичному периоду 2010 года и на снижение доли операционных расходов в выручке до 65,37% с 75,15% в 3-м квартале 2011 кв/кв, чистая прибыль снизилась на 4,4%. Это произошло даже при выросших ценах на газ и практически равных объемах его продаж потребителям. Так, средняя цена за 1000 куб. м газа за 9 месяцев 2011 года составила $376 по сравнению с $294,5 за аналогичный период 2010 года.

Наибольшую долю в ухудшение показателя чистой прибыли за 3-й квартал внесло ослабление курса рубля в отчетном квартале по отношению к доллару и евро, что привело к чистому убытку по курсовым разницам в размере 141,466 млрд рублей при переоценке валютных займов компании. Этим объясняется и факт падения прибыли по отношению ко 2-му кварталу 2011 года на 52%. Отмечу, что и выручка в отчетном квартале относительно 2-го квартала ожидаемо снизилась под влиянием сезонного фактора на 7,8% — общие продажи газа снизились на 23%.

Однозначным негативом для компании является отрицательная величина свободного денежного потока в 3-м квартале 2011 года, равная 25,9 млрд руб.

Такой итог обусловлен помимо слабых операционных результатов еще и рекордным уровнем капитальных вложений, составивших более 400 млрд руб. Стоит выделить затраты на сегмент «транспортировка», на который компания выделила в отчетном квартале 212 млрд руб. Именно в эту статью входят расходы Газпрома на строительство газотранспортной инфраструктуры. В свете анонсированного компанией увеличения дивидендных выплат, ежегодный размер которых должен составлять 200 млрд руб., можно констатировать, что Газпрому надо будет сильно постараться, чтобы в дальнейшем вывести его в плюс, в частности, необходимо следовать инвестпрограмме на 2012 год, согласно которой объем капитальных вложений не должен превысить 709 млрд руб. Правда, считаю необходимым отметить, что компания имеет привычку повышать объем инвестпрограммы в течение года, что и произошло в 2011-м. Предположу, что не станет исключением и нынешний год, ведь компания продолжает расширение газотранспортной сети, в том числе идет строительство второй ветки Северного потока, не говоря уже о том, что начало строительства Южного потока будет перенесено с 2013 года на декабрь текущего года. Напомню, что этот газопровод пройдет по дну Черного моря в страны Центральной и Южной Европы. Мощность составит 63 млрд куб. м газа в год, протяженность 900 км.

Что касается результатов работы за 9 месяцев г/г, то отчетность демонстрирует повышение всех показателей: выручка выросла на 32,1%, EBITDA — на 43,66%, до 1,38 трлн рублей. Чистая прибыль поднялась до 923,65 млрд руб. с прошлогодних 653,72 млрд руб., то есть рост составил 41,29%. Капитальные затраты, правда, также увеличились, превысив 1 трлн руб. рост по отношению к аналогичному периоду прошлого года превысил 64%.

Несмотря на то, что доля операционных расходов в выручке снизилась, за 9 месяцев г/г они поднялись почти на 23%. Наибольший вклад в величину показателя внесли закупки газа и нефти, затраты на которые достигли 629 млрд руб., или около 30% от всех операционных расходов.

В натуральном выражении объем продаж газа за три квартала 2011 показал рост на 7,8% по отношению к аналогичному периоду 2010 года до 371 млрд куб. м с 344,8 млрд куб. м.

По объему добычи компания в прошедшем году так и не вышла на докризисный уровень.

Позитивная новость поступила от геологоразведочных подразделений газового концерна. Прирост запасов достиг более 686 млрд куб. м, что важно. Эта величина выше объема добычи газа в 2011 году, которая составила 513 млрд куб. м. Более 50% прироста запасов было обеспечено за счет месторождений на шельфе Сахалина.

Не нужно быть провидцем, чтобы предположить, что финансовые и операционные результаты Газпрома за последний квартал 2011 года будут традиционно сильнее, чем в предыдущем. А установившиеся в январе нынешнего года на длительный период морозы — причем это относится и к европейским странам — дают основание предполагать, что и 1-й квартал нынешнего года будет для компании удачным. В подтверждение этого приведу последние новости: суточное потребление газа в России превысило 2 млрд куб. м, а европейские потребители выставляют заявки на поставку дополнительных объемов.
Исторические данные демонстрируют регулярный рост основных финансовых показателей и мультипликаторов.

Комментируя публикацию отчетности ОАО «Газпром», замечу следующее: компания является одной из ведущих компаний мира и крупнейшей компанией в России. Кроме того, основным ее владельцем является государство. Думается, что такой эмитент в какой-то мере должен задавать тон в стандартах работы с акционерами, корпоративном управлении и т.д. Публикация отчетности спустя полгода после окончания отчетного периода вряд ли позитивно влияет на имидж Газпрома, так как это усложняет работу аналитиков, инвесторов, специалистов инвесткомпаний, потому что она попросту устарела. Поэтому и говорить о каком-то влиянии этой отчетности на текущие котировки акций газового концерна не приходится.

Бумаги Газпрома продолжают оставаться недооцененными. Опубликованная отчетность нейтральна для котировок его акций, целевая цена которых по-прежнему находится на уровне 252 руб. за обыкновенную акцию, долгосрочная рекомендация — «покупать».

Виктор Барков, аналитик Инвесткафе