Дивиденды сбытов как хедж в энергетике

Росатом может приобрести пять гарантирующих поставщиков, которые входят в КЭС-Холдинг, сообщают СМИ. Речь идет о Свердловэнергосбыте, Кировэнергосбыте, Оренбургэнергосбыте, Коми энергосбытовой компании и Марийской энергосбытовой компании. В совокупности эти компании продают до 60 млрд кВт/ч в год, что составляет 5,25% совокупного отпуска в целом по стране.

Интересно, что сбытовые активы также негласно входили в орбиту переговоров КЭС-Холдинга и Газпром энергохолдинга (ГЭХ) в отношении возможного объединения. Между тем на последней встрече с аналитиками и управляющими менеджмент ГЭХ отмечал, что не видит явной синергии с точки зрения консолидации в одной бизнес-модели сбытов и генерирующих компаний.

Однако если отбросить синергию, как понятие достаточно неопределенное, и взглянуть на показатели сбытов, то видно, что они лидеры по возврату на инвестированный капитал в энергетике. Впрочем, давайте по порядку. Прирост выручки в среднем по сбытовому сектору за последние два года составляет около 15%, с 2009 по 2010 год — уже 25%. Чистая прибыль у подавляющего числа игроков выросла, у некоторых — в разы. Частично это объясняется низкой базой: в 2009-м были отмечены кризисные минимумы потребления, однако очевидно, что в текущем году и выручка, и прибыль сектора окажутся значительно выше, чем в 2010-м.

За счет одной только операционной деятельности компании финансируют собственное развитие, обходясь без кредитов и займов. Инвестпрограмма, к слову, у них крайне мала, ведь активов почти нет, что означает более свободные денежные потоки. Кроме того, оказывается, многие сбытовые структуры демонстрируют фантастический возврат на инвестированный капитал, ROIC балансирует на уровне 60%, то есть такая компания окупается быстрее чем за два года.

В начале ноября, впрочем, правительство взялось еще за регулирование розничного рынка, так что сейчас перспективы сбытов несколько туманны. Но здесь не обязательно смотреть на их акции как на долгосрочную инвестицию. Сбыты выводят свою чистую прибыль с помощью дивидендов, а 2011 год был более прибыльным, нежели 2010-й.

С позиции условно фиксированной доходности привлекательными, на мой взгляд, выглядят акции Мосэнергосбыта, Пермэнергосбыта и Нижегородской сбытовой компании. Все они делятся прибылью с акционерами последние три года. С учетом всех средств, выплаченных в прошлом году, дивидендные доходности Мосэнергосбыта, Пермэнергосбыта и Нижегородской СК составили соответственно 16,4%, 10,4% и 14,4%. Сейчас цены на акции стоят на несколько более низких уровнях, чем в преддверии закрытия реестров, а прогнозы по прибыли сбытов выше прошлогодних, так что и ожидаемые доходности тоже более высокие, нежели приведенные.

В Пермэнергосбыте вывод прибыли поставлен на поток: компания раздала 99,5% чистой прибыли по РСБУ, при этом выплаты производятся минимум дважды в год. Очевидно, контролирующему акционеру — Транснефтьсервису — необходимы средства для операционной деятельности. В Нижегородской СК менеджмент более консервативно выводит средства с помощью дивидендов: на них в минувшем году был направлен 41% чистой прибыли. На этом фоне стоит рассмотреть бумаги сбытов как временную защитную идею в энергетике с точки зрения дивидендных выплат. Ведь повышенная волатильность пока никуда с рынков уходить не собирается.

Георгий Воронков, аналитик Инвесткафе