Размен в гидрогенерации

Интер РАО и Русгидро окончательно согласовали параметры обмена 40%-го пакета Иркутскэнерго на долю в гидрогенерирующем холдинге, сообщил Интерфакс. Предполагается, что сделка будет проведена в течение ближайших полутора месяцев. Новость нейтральна для котировок сторон, однако фундаментально Интер РАО и Русгидро все еще недооценены.

Как известно, речь идет о том, чтобы стейк в Иркутскэнерго был обменян на допэмиссию Русгидро. Ранее стороны уже согласовали коэффициенты обмена: 1 акция Иркутскэнерго = 15,733 акции Русгидро. Таким образом, Интер РАО должно внести 1,907 млрд акций Иркутскэнерго (оценка ? 25,96 рубля) и получить взамен 29,998 млрд бумаг гидрогенерирующего холдинга (оценка ? 1,65 рубля за акцию).

Тем не менее недавно представители Интер РАО заговорили о том, что не удовлетворены коэффициентами обмена и отметили, что будут добиваться более щедрого предложения от Русгидро. Свою позицию в Интер РАО аргумен тировали тем, что рыночная стоимость холдинга и его текущие котировки значительно ниже, чем оценка, подготовленная для условий обмена. В Русгидро настаивали на том, что цена в 1,65 рубля за акцию отражает фундаментальную привлекательность корпорации.

Теперь стороны пришли к обоюдному соглашению и подтвердили с ранее принятые оценки. Новость нейтральна для котировок компаний. Сомневаюсь, что взлет котировок Интер РАО на 12%, отмеченный в пятницу, 16 сентября, вызван именно ею. Судя по объемам торгов четверга и пятницы, которые соответственно в два и три раза (0,55 млрд и 1 млрд) превысили средний объем по этой бумаге, позицию в капитале корпорации открыл крупный игрок, привлеченный фундаментальной недооценкой компании. Как я уже писал, бизнес-модель Интер РАО представлена тремя мощными фундаментальными составляющими:

1)    почти монопольное положение с точки зрения продажи электроэнергии на экспорт;
2)    присутствие генерирующих мощностей, которые с учетом наличия открытого рынка э/э не столь значительно попадают под госрегулирование;
3)    наличие крупных сбытовых активов, которые также менее зарегулированы государством.

Спекулятивно я осторожно отношусь к акциям Интер РАО. Полагаю, что сохраняющаяся волатильность может за несколько недель вернуть котировки с 0,04 до уровней 0,034-0,035 рубля за бумагу. Долгосрочно же холдинг дает прекрасную возможность открыть позицию в энергетике, давая диверсификацию по направлениям. Моя целевая цена по акциям Интер РАО — 0,048 рубля, потенциал роста — 20%. Озвученные же результаты оценки в 1,65 рубля за бумагу Русгидро, а также в 25,96 рубля за акцию Иркутскэнерго также не способны оказать поддержки котировкам компаний, так как не ведут к оферте, а фактически определены для целей обмена.

Я бы не советовал сейчас вкладывать средства в акции российской энергетики, если горизонт инвестирования составляет несколько месяцев. Восстановление рынка начнется с голубых фишек, нефтегазового и потребительского секторов, а также металлургии. Энергетика, начиная с февраля, находится в опале у инвесторов из-за правительственных инициатив по сдерживанию тарифов на электроэнергию для конечного потребителя. Индекс MICEX PWR потерял более 35% с начала года, притом что ключевой показатель площадки просел только на 15%.

Георгий Воронков, аналитик «Инвесткафе»