Интер РАО держит нейтралитет

Интер РАО отчиталось по МСФО за 1-е полугодие.

Выручка Интер РАО с января по июнь выросла на 11,3% г/г, до 460,7 млрд руб., во многом благодаря повышению среднеотпускных цен для конечных потребителей и вводу в эксплуатацию сразу нескольких электростанций (блок №12 Верхнетагильской ГРЭС, блок № 4 Пермской ГРЭС, Затонская ТЭЦ, а также две арендуемые станции в Калининградской области). Как следствие, сбытовой сегмент, на который приходится две трети доходов компании, отметился ростом выручки на 11,6%, до 310,4 млрд руб., подготовив хороший фундамент для положительного совокупного результата.

Не подкачал и дивизион «Трейдинг», доходы которого увеличились сразу на 19,0%, до 29,4 млрд руб. Это стало результатом действия одновременно сразу нескольких факторов: слабый рубль (доходы от этого дивизиона компания получает в евро), повышение объема поставок в направлении Финляндии, а также рост цены на бирже электроэнергии Nord Pool в зонах Литвы и Финляндии. Помимо всего прочего, стоит отметить повышенный объем поставок электроэнергии, импортированной из Казахстана, нивелированный снижением поставок в Белоруссию.

Генерирующий сегмент Интер РАО — второй по значимости для холдинга зафиксировал повышение доходов на 6,9%, до 101,4 млрд руб. Этот результат обусловлен вводом в эксплуатацию блока №12 Верхнетагильской ГРЭС во 2-м квартале и блока №4 Пермской ГРЭС в 3-м квартале 2017-го в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ), а также запуском арендуемых в Калининградской области Маяковской ТЭС и Талаховской ТЭС. Еще одним драйвером роста стало повышение цен реализации мощности в сегменте конкурентного отбора мощности (КОМ), в то время как продажа электроэнергии в отчетном периоде принесла в копилку компании меньше доходов, нежели в аналогичном периоде прошлого года.

Стоит также упомянуть о подсегменте «Теплогенерация», представленном ТГК-11 и Башкирской генерирующей компанией, который порадовал ростом выручки на 4,6%, до 39,5 млрд руб., на фоне повышения среднеотпускных цен на теплоэнергию в Башкирии, Омской и Томской областях, а также увеличения объемов отпуска теплоэнергии вследствие затянувшегося отопительного сезона.

Выбился из общей картины дивизион «Зарубежные активы», который отразил падение доходов почти на 3%, до 12,1 млрд руб., из-за снижения выработки электроэнергии на турецкой Trakya Electrik (по распоряжению местного оператора энергосистемы) и уменьшения отпускного тарифа. Рост доходов Молдавской ГРЭС на фоне начала прямых поставок в эту страну, а также со стороны грузинских активов смогли лишь частично сгладить негатив, но компенсировать его не удалось.

Операционные расходы компании увеличивались медленнее выручки. Они выросли на 8,9%, до 422,3 млрд руб. Причинами такой динамики стали самые затратные статьи расходов — приобретение электроэнергии/мощности (+10,1%, до 181 млрд руб.) из-за повышения рыночных цен на мощность, а также вследствие увеличения объемов закупки и реализации в сбытовом сегменте. Плата за услуги по передаче электроэнергии поднялась 13,7%, до 113,7 млрд руб., из-за увеличения объема потребления электроэнергии и повышения тарифов на ее передачу.

Операционная прибыль Интер РАО по итогам 1-го полугодия выросла практически наполовину, достигнув 43,4 млрд руб., рентабельность по ней увеличилась с 7,1% до 9,4%. EBITDA также продемонстрировала опережающие темпы роста (+23,5%, до 59,4 млрд руб.). Рентабельность по ней повысилась с 11,6% до 12,9%. Чистая прибыль в отчетном периоде поднялась ровно на четверть — до 38,3 млрд руб.

Акции ИРАО достаточно нейтрально отреагировали на публикацию отчетности, что вполне объяснимо, учитывая отсутствие серьезных новостей, способных повлиять на котировки, а также достаточно скромную рыночную недооценку бумаг по мультипликатору EV/EBITDA. Правда, хорошим катализатором роста в будущем может стать возможное погашение казначейских акций: Интер РАО консолидировало примерно 30% своих долевых ценных бумаг. Однако, судя по всему, компания нацелилась на привлечение стратегического инвестора, а не на выкуп.

В любом случае самым разумным решением в данной ситуации будет держать акции энергохолдинга.

Королёва Анна, «Инвесткафе»