В акциях КТК сохраняется интрига

Кузбасская топливная компания (КТК), один из крупнейших производителей и экспортеров энергетического угля в России, на минувшей неделе отчиталась по МСФО за 1-е полугодии 2017 года.

С января по июнь текущего года КТК удалось увеличить производство угля на 9,2% г/г, до 6,04 млн тонн, за счет роста объемов добычи на участках «Караканский Южный», «Черемшанский» и совсем еще новом участке «Брянский», который был запущен в прошлом году. Здесь производство выросло на 59%, до 0,59 млн тонн, обеспечив почти 10% совокупной добычи компании.

Объем продаж повысился на 6%, до 5,19 млн тонн. На экспорт по итогам отчетного периода было отправлено около 70% от общего объема реализации. Продажи на внутреннем рынке сократились на 9%, до 1,18 млн тонн.

Средняя цена реализации угля в январе-июне выросла на 19% г/г, до 1 451 руб. за тонну. Благодаря этому выручка КТК поднялась более чем на треть, впервые в истории компании преодолев отметку в 15 млрд руб. Правда, и операционные расходы увеличились на 32,8%, достигнув тех же 15,0 млрд руб. Издержки по основной статье (железнодорожные тарифы и транспортные услуги) поднялись на 37,7%, до 8,2 млрд руб., а затраты на покупку угля увеличились в четыре раза, до 816 млн руб. Почти впятеро, до 1,5 млрд, подорожали для КТК услуги по добыче, обработке и сортировке угля. Тем не менее в рублевом выражении выручка обогнала расходы, благодаря чему убыток от продаж, зафиксированный в 1-м полугодии 2016 года на уровне 215 млн руб., сменился операционной прибылью в размере 83 млн.

Динамика показателей из финансовых статей отчетности тоже была позитивной. На фоне роста процентных поступлений и положительных курсовых разниц доходы выросли с 122 млн до 192 млн руб. Расходы сократились с 397 млн до 286 млн руб., благодаря снижению процентных платежей по кредитам и займам. Все это обеспечило КТК прибыль в размере 41 млн руб. против убытка почти в 400 млн руб., полученного годом ранее. EBITDA увеличилась более чем вдвое, составив 918 млн руб., а рентабельность по ней выросла 3,6% до 6,1%.

Чистый долг компании в отчетном периоде повысился на 13%, до 6,48 млрд, однако по NetDebt/EBITDA долговая нагрузка стала комфортней: соотношение сократилось с 2,38х до 2,06х.

В целом КТК продолжает демонстрировать определенное финансовое оздоровление, все увереннее выбираясь из бесприбыльных 2014-2015 годов и исправно наращивая при этом производственные показатели. По плану компании в текущем квартале должно быть добыто 3,5 млн тонн угля, то есть останавливаться на достигнутом компания не собирается и вполне способна расширять свой бизнес и дальше.

Правда, текущие котировки акций выглядят завышенными, учитывая сомнительные перспективы дальнейшего роста цен на энергетический уголь, на что указывает график ниже.

По мультипликатору EV/EBITDA компания оценена на максимуме с 2010 года, в то время как капитализация компании за последние пару лет удвоилась, а EBITDA демонстрирует достаточно ровную динамику. Если бы не щедрые дивиденды по итогам 2016 года, на которые КТК направила практически всю прибыль, я бы рекомендовал продавать акции. Однако рост чистой прибыли компании и сохраняющаяся интрига по поводу размера выплат за 2017 год убеждает воздержаться от продаж до появления более четких сигналов.

Если взять за основу расчетов цифры, приведенные генеральным директором КТК Эдуардом Алексеенко в ходе телефонной конференции по итогам отчетности и подразумевающие чистую прибыль в размере 2,5 млрд руб., а также учесть намерения компании выплачивать не менее 25% от чистой прибыли по МСФО в виде дивиденда, можно предположить, что по итогам 2017 года рассчитывать стоит как минимум на 6,3 руб. на бумагу, как и годом ранее. Этот размер выплаты обещает доходность почти 5% в текущих котировках. При этом я не исключаю, что финальный размер дивиденда будет увеличен. Рекомендация по акциям КТК — «держать».

Козлов Юрий, «Инвесткафе»